中信银行:零售转型成效逐现,不良压力缓解

投资逻辑

2014年以来,零售战略引领,打造增长新引擎。2014年,公司全面启动零售战略二次转型,以建设最佳客户体验银行为目标,实现零售业务可持续快速发展。2015年3月,公司制定了新的三年发展规划,确立了更具自身特色的发展战略。目前,公司在集团综合化、跨境金融、零售业务、互联网金融等方面重点发力,打造业务增长的新引擎。

零售业务二次转型成果逐渐显现。公司零售业务的转型主要聚焦在零售的产品、业务的创新以及网点的转型。经过2年的转型,零售业务快速发展,转型成果逐渐显现。1)零售业务中收快速增长,零售业务非息收入占公司利息收入的比例上升至45%,较2013年末提升18个百分点;2)2015年末,零售金融的利润贡献占比较2013年末提升约4.5个百分点至7.8%。公司零售业务转型的目标是未来3-5年零售业务的贡献度达30%以上。

集团业务协同、互联网金融加速推进。1)集团业务协同加速。2015年公司积极发挥与中信集团所属子公司以及中信银行(国际)、信银投资等子公司的业务协同平台作用,加强业务合作和信息共享,构建联合营销服务体系。2)“网络金融化”和“金融网络化”持续深化。2015年底公司与百度共同发起设立直销银行,探索金融机构和互联网公司跨界合作的创新模式。

中报看点:2016年中期,公司实现营业收入782亿元,同比增长11.66%;实现归母净利润236亿元,同比增长4.49%;不良率和拨备覆盖率分别为1.4%、157%。1)信贷成本因素致中期业绩略好于我们预期。业绩主要贡献因素是规模增长、中收增长和信贷成本下降。2)规模依然维持较快增长以量补价。3)零售业务转型成效继续提升。4)资产质量压力缓解。

盈利预测和估值

我们认为公司零售战略转型以及集团业务协同、互联网金融的发展对业绩形成多点开花的盈利驱动,同时资产质量企稳给基本面和估值带来支撑。我们预计公司2016年业绩增速为3.8%。目前股价对应2016年PB仅为0.86倍,估值较低,建议积极关注,我们维持公司买入的投资评级。

风险提示

经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等