铁汉生态:外延及PPP项目双轮驱动业绩快速增长

并购增厚业绩,在手PPP订单充裕保障业绩增长。公司1-6月累计收入14.49亿元,同增31.49%;归母净利润1.77亿元,同增47.58%;二季度单季收入10.51亿元,同增32.70%,归母净利润1.81亿元,同增47.15%。其中星河园林并表贡献4900余万元,环发环保贡献约1000万元,剔除并表后内生略有下滑,主要受部分项目结算时间节点影响。上半年新签合同31.57亿元,为2015年收入的1.21倍,去年以来PPP订单及框架协议累计205亿元,充裕订单保障未来业绩持续增长。2016年中期拟每10股转增5股。

毛利率基本持平,期间费用率下降。上半年公司毛利率28.38%,同比减少0.43个pct,主要是园林绿化工程毛利同比下降1.54个pct所致。期间费用率17.29%,同比下降1.33个pct,其中管理/财务费用率分别变动-0.31/-1.02个pct。资产减值损失较前期多计提1858万元,所得税率提高0.68个pct,投资收益较前期增加2784万元,综合致净利率提高1.45个pct,为12.32%。上半年经营现金净流出2.08亿元,较去年同期扩大流出1.65亿元,主要是公司营收扩大支付项目保证金增加。收现比88.24%,较去年同期下降2.14个pct。

外延并购增厚业绩,产业链持续布局可期:公司已形成集策划、规划、设计、研发、施工、苗木生产、资源循环利用,以及生态旅游运营、旅游综合体运营和城市环境设施运营等为一体的完整产业链,并已完成收购环发环保及星河园林,并参股中国水务及其子公司延伸水务领域,未来有望沿产业链持续布局。公司部分PPP项目包含后续运营,已设立生态旅游运营中心,力图通过建设精品生态旅游项目模式、农业旅游样板示范区,成为生态旅游咨询管理企业,有望扩大利润来源。

员工持股及管理层激励计划彰显信心:公司员工持股计划于今年3月完成购买,均价13.57元/股,并推出管理层激励计划,按照经营计划完成情况提取专项激励基金,在服务期逐年发放,有效绑定管理层长期利益并可减少股权激励等方式造成的费用。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.77/0.96元,目标价19.25元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险等。