亚洲聚焦:分析中国上半年预算内和下半年预算外的财政刺激政策

今年上半年中国经济增速的反弹得益于积极财政政策的强力支持,政府将预算内财政支出显著提前,并推动预算外基建投资大幅增长。

虽然政府重申在下半年继续实施积极的财政政策,但是我们认为,若不显著扩大实际赤字,则政府可能难以通过预算内措施实现这一目标。我们预计下半年预算内财政赤字可能缩小,从而对增长造成拖累,即便到年末时政府或许会推动实际赤字率超出3.2%的隐含预算赤字率。

由于其它增长推动因素或将放缓,因此可能需要借助预算外财政刺激措施来填补这一缺口,以期实现官方GDP增速目标。

今年上半年中国经济增速的反弹(二季度折年实际GDP增速超过了7%)得益于积极财政政策的强力支持,政府将预算内财政支出显著提前,并推动预算外基建投资大幅增长。人们在展望下半年增长前景时自然会提出这个问题:“由于日前政治局会议重申下半年继续实施积极的财政政策,财政政策是否将像今年上半年一样积极”。我们在本报告中给出了我们对于下半年财政政策立场的预测,并分析了这对于下半年经济增速的潜在影响。

财政预算数据实际上意味着全年的预算内财政政策立场略有收紧

下半年预算内财政政策支持力度如何,在很大程度上取决于政府的全年财政政策目标。因此,我们首先来看看今年年初政府预算对全年整体刺激政策的表述。需要注意的前提是,这里所指的是官方赤字数据,它会随着政府调用和累积财政存款而发生变化,因此它并非衡量整体财政预算立场的理想指标。衡量当前财年预算内财政预算对实体经济真正影响的更相关指标是实际赤字数据,即收入和支出资金流之间的差值,定义详见图表1。

如图表1所示,根据政府的财政预算,我们在分析官方赤字时会发现2016年财政政策立场有所放松,2016年赤字率从2015年占GDP的2.4%升至3%。但是如果我们分析实际赤字数据就会发现,财政政策立场略有收紧,实际赤字与GDP之比从2015年的3.4%降至3.2%。在2015年官方赤字率与实际赤字率之间1.0个百分点的差值缘于约人民币7,400亿元的财政存款净调用,而2016年数据之间0.2个百分点的差值主要反映出了计划中约1,400亿元的财政存款净调用。因此,如果政府希望在2016年“真正”放松预算内财政政策(即实际赤字率高于2015年水平),则需要调用更多财政存款,鉴于中国目前的财政存款仍高达约3万亿元,这么做不无可能。