银轮股份:持续推动乘用车配套,发力新能源热管理

事项:

披露半年报,营业收入同比增1.46%达14.4亿元,归属于母公司净利润同比增13.0%至1.2亿元,每股收益0.16元,扣非后净利润同比增15.5%达1.1亿元,折合每股收益0.15元。

平安观点:

持续推动乘用车配套,拓展高端客户:公司的乘用车产品已经占总收入的50%,并且增速远超商用车配套产品增速,未来收入占比还会继续提升,公司产品已经配套上汽、广汽、长城、长安、吉利、奇瑞等多家国内客户,并且也是国际品牌通用、福特的重要供应商,未来会依托核心优势产品热管理系统继续拓展乘用车市场,EGR热管理系统受益于油耗法规,未来业绩复合增速有望超50%,增厚公司业绩。

外延并购,发力国际市场:公司销售额35%左右为外销,积极推进国际化战略,已成为康明斯、卡特、福特、通用等知名品牌战略供应商。收购美国热动力供应商TDI,并于2016年5月开始并表,控股DPF供应商德国普锐,建立国外研发中心。公司积极推进热管理系统和尾气后处理系统的全球化配套,为赢得更多的高端订单打下了基础,出口和国外业务有望提升。

收入小幅微增,盈利能力有所提升。营业收入上半年仅同比增1.46%,主要是由于尾气处理系统营业收入同比下滑49%至1.3亿,公司处于尾气后处理系统迈向高毛利产品转型升级期,预计随国内和美国排放标准升级,尾气后处理系统将迎来收获期。公司上半年毛利率27.1%,同比提升1.6个百分点,多项产品毛利率同比提升,具有一定的技术优势。

外延新能源热管理,把握电动化趋势。新能源热管理系统直接关系电池寿命,是新能源汽车关键零部件,公司在热管理产品方面具有核心竞争力,产品已进入多家新能源主机厂供应链,并且与广汽、吉利、江铃、长江等部分合作项目已经批量生产,拿下沃尔沃、英国吉利20万台订单。公司技术积累较为深厚,同时相对于国外厂商具有较大的成本优势,产品具有较强的竞争力,市场空间广阔。

盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理产品龙头,公司立足核心技术拓展乘用车市场,积极分享汽车电动化机遇,受益于乘用车零部件替代空间+新能源汽车市场。不考虑定向增发,根据最新情况调整业绩预测为2016~2018年净利润2.4、3.0、3.7亿元,EPS分别为0.34、0.42、0.52元(原有业绩预测2016~2018年EPS分别为0.65、0.74、0.86元,上半年权益分派);长期看好公司增长,维持“推荐“评级。

风险提示:1)乘用车销量不及预期2)募投项目不及预期。