大亚科技:中报实现高增长,期待进入大家居

地板业务营收基本持平,销售净利率提升带动业绩增长:

公司发布2016年半年报,整体营收同比下滑25%至27.2亿,主要原因在于公司于2015年下半年剥离了包装和轮毂业务所致;但看地板业务,2016年上半年,木地板营收同比增长2.4%至19.8亿,密度板营收同比增长4%至7亿。2016年上半年公司实现归母净利润1.03亿,同比增长45.7%,折合EPS为0.2元。导致公司净利润同比呈现快速增长的主要原因是销售净利率的提升,今年上半年销售净利率为3.8%,较去年同期增加1.8个百分点。

盈利能力同比提升6个百分点,期间费用率同比增加3.2个百分点:

上半年公司的毛利率为33.9%,同比提升6个百分点;木地板业务毛利率为38%,同比提升4.6个百分点,密度板业务毛利率为23%,同比增加3.4个百分点。上半年公司的期间费用率为27.4%,同比增加3.2个百分点;其中销售费用率为15.4%,同比增加2.6个百分点,管理费用率为10.5%,同比上升1.8个百分点,财务费用率同比降低1.3个百分点至1.5%。

期待大亚科技向大家居产业进行转型升级:

从公司中报的经营情况来看,盈利能力的提升以及费用的压缩成为公司业绩增长的主要驱动力,大亚科技目前在国内地板行业的占有率已经达到10-13%,我们认为虽然未来依托于内部潜力的挖掘依然可以实现较好的增长,但格局和空间无法彻底打开。从产业逻辑上看,我们认为公司具备良好的条件向大家居产业迈进,一方面公司现有的3000家地板门店能够很好地为家居产业进行流量导入,另一方面公司本身就具备密度板的产能,并且大亚科技的密度板在业内具备良好的产业口碑,一旦公司进入板式家居产业,尤其是定制家居产业,原料端能够与公司现有的密度板产能进行无缝对接;从财务角度来看,公司自2012年以来,每年经营性净现金流都保持10亿以上,目前账面现金接近12亿,我们认为公司其实具备扎实的财务基础向大家居产业进行外延整合。公司目前已经明确了大家居产业的战略,我们期待着公司在提升内部治理结构之后,向大家居产业挺进。

公司目前估值较为便宜,维持“买入”评级:

目前公司的股价对应2016、2017年PE分别为24倍、19倍,从估值的角度看,公司当下的估值水平在整个家居产业较为便宜,且市值只有96亿。我们认为一旦公司通过外延整合的方式进入大家居产业,公司的成长空间和市值增长空间有望完全打开,我们坚定看好公司未来的产业发展前景,维持“买入”评级。