博晖创新:血液制品业务显著改善,毛利率大幅提升,但销售、管理费用拖累公司业绩

投资要点

一、事件:并表因素带动收入大幅增长237.75%

公司发布2016年中期报告,实现营业收入1.95亿元,同比增长237.75%;归属于上市公司所有者的净利润为1,226万元,同比增长33.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,202万元,同比增长13.08%。 公司收入大幅提高源于去年同期只合并了河北大安6月份的收入,同时不包含Advion的收入,所以导致营业收入同比大幅增长23.75%。

二、我们的观点:毛利率全面提升,但销售费用、管理费用依然较高

1.河北大安血液制品业务全面改善,毛利率水平大幅提高。

河北大安实现销售收入8,177万元,收入占比达到42%,实现净利润分别为1,982万元,归属母公司净利润951.2万元,占归属母公司净利润的77.6%。大安的主要产品人血白蛋白销售收入7,801万元,毛利率显著提高,从2015年的19.6%上升至本期的34.3%,也直接来动公司整体毛利率从2015年的47.7%上升到本期的51.7%。

2. Advion为检测业务注入仪器销售活力。

公司检测业务主要以试剂销售为主,但在2015年收购Advion,获得了国际领先的质谱检测技术之后,公司在仪器销售上有了大幅度的提高。2016年上半年实现仪器和软件销售收入5,342万元,同比增长769%,超过2015年全年实现的5,298万元的销售收入,其中Advion实现销售收入4,456.73 万。但是由于Advion仍然处于产品研发的高投入阶段,处于亏损状态,报告期内归属于上市公司股东的净利润-1,205万元,严重拖累了公司检测业务的盈利水平。 公司微量元素检测销售增长稳定,收入同比增加1,520.10 万元、增长28.67%,分析仪器销售增长迅速。检测试剂方面,2016年1-6月,实现销售收入4,659万元,同比增长12.1%。在维持稳定销售稳定增长的同时,试剂和仪器的毛利率分别提升了1.3%和4.2%。

3. 研发费用、管理费用、销售费用拖累公司净利润增速。

博晖创新是一家以技术创新为发展路径的公司,尤其是在并购Advion之后,公司进一步加大研发投,以期获得更完善的检测产品。报告期,公司研发费用高达2,148万元,同比增长87.8%。

随着大安逐渐恢复运转和Advion的并表,公司在销售费用和管理费用上也处于高投入期。2016年上半年,销售费用2,862万元,同比增长179.1%;管理费用(含研发费用)4,562万元,同比增长94.1%。

4. 微流控平台价值突出,但报告期内尚未贡献业绩。

公司分别在2015年12月和2016年6月取得了人类乳头瘤病毒(HPV)的核酸检测仪器认证和人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(生物芯片法)认证,至此,公司的微流控平台技术的第一款产品,全自动HPV病毒检测系统完成。HPV病毒检测数量超过1,000万人次/年,市场空间巨大,公司技术储备已经完成,正式进入了市场推广阶段。我们认为,公司基于微流控技术平台研发的全自动病毒检测设备技术优势突出,未来必将成为公司业绩增长的高速推进器。

三、盈利预测与投资建议:

我们预测,2016-2018年预计归属母公司净利润分别为2,951万元、5,758万元和9,172万元,对应摊薄后EPS分别为0.04元、0.07元和0.11元。公司血制品业务改善明显,同时具有稀缺的资源性质,未来业绩提升空间依然巨大。检测业务,公司已经形成了微量元素、微流控与质谱仪三大技术。其中微流控和质谱仪是具有垫付性质的检测平台型,目前都处于市场开发的初期,其爆发潜力不可估量。我们维持增持评级。

四、风险提示:

微流控芯片检测仪器和配套的试剂盒销售低于预期;血浆组分调拨进度低于预期;质谱仪国产化和国内市场推广低于预期。