海澜之家:Q2增速放缓,开店加速将贡献增长动力

上半年收入增10%、净利增6%,Q2增速有所放缓。

上半年公司实现营业收入87.63亿元,同比增10.46%;归母净利润17.73亿元,同比增6.42%;扣非净利润17.23亿元,同比增5.56%;EPS0.39元,收入端达到公司全年收入增速10-15%计划。净利增速低于收入主要由于所得税费用增加9835万(去年中期确认一部分递延所得税以及今年税费预交所致,为一次性因素)、资产减值损失中存货跌价损失增加5330万元(主要是百衣百顺存货库龄达到计提标准)、营业外收入同比减少1689万(主要为政府补助减少1695万)。

15Q1-16Q2单季度收入分别增71.99%、10.95%、37.79%、7.44%、11.91%、8.47%,归母净利分别增34.56%、36.93%、61.91%、-12.89%、10.34%、2.16%。15Q4单季业绩增速放缓,16Q1有所恢复,16Q2再次放缓,主要因终端零售环境不佳、叠加二季度雨水天气较多抑制销售。

上半年门店扩张加速,线上增长继续亮眼,同店放缓。

(1)门店拓展方面,上半年总门店4642家(开775家、关123家),净开店652家,外延增16.34%、全年有望净开900家、增22.56%,增速较前两年明显提升(14年、15年全年增速分别为15.97%、7.37%)。其中,海澜之家主品牌、爱居兔、百衣百顺分别为3889、468、285家,分别净开店372、162、118家;从各品牌净开店数来看,上半年已基本接近全年海澜品牌净开400家、爱居兔+百衣百顺净开300家的目标,预计全年净开店数将超预期、有望达900家。

(2)分品牌来看,上半年海澜之家品牌收入74.43亿元,同比增长12.24%,占总收入87.02%;爱居兔同比增42.98%,占总收入2.28%;百衣百顺同比降10.69%,占总收入2.06%;圣凯诺同比降9.49%,占总收入8.64%。总结来看,主品牌海澜之家保持稳定增长,爱居兔收入快速增长主要为经营逐步走上正轨促进;百衣百顺收入下滑主要为处于发展初期、公司给加盟商分成较多,同时上半年对百衣百顺营业面积进行主动缩减所致。

(3)分渠道来看,直营店收入1.42亿、同比增20.34%,加盟店收入76.72亿、同比增12.05%,团购7.39亿,同比降9.49%;电商保持高速增长,实现收入4.17亿元,同比增99.11%,占总收入4.87%。

(4)16H1主品牌同店增长预计低个位数,其中二季度表现差于一季度。14、15年同店增长分别为29%、12.81%,16Q1为个位数,同店增速呈放缓态势。

毛利率略降、费用率降,存货得到控制,资产减值损失大增。

毛利率:16年上半年毛利率降0.60PCT至40.82%;其中,海澜之家品牌下降0.52PCT至40.61%,爱居兔增26.23PCT至37.73%,百衣百顺提升25.91PCT至43.33%,圣凯诺降8.40PCT至52.20%。其中爱居兔和百衣百顺毛利率大幅提高主要为之前计提的存货跌价准备冲减成本所致。

我们长期看好海澜之家国民男装品牌卡位性价比消费的发展战略、以及独特产业链打通模式支撑公司未来发展空间。2016年公司计划实现营业收入增长10-15%,上半年收入已达目标。短期考虑到终端零售环境不振、销售压力仍存,微调16-18年EPS为0.76、0.89、1.08元,目前估值较低、16年PE14倍且PEG<1,维持买入评级。

风险提示:终端销售持续低迷、终端售罄率降低、天气异常。