顺鑫农业公司动态点评:H1白酒营收略低于预期,静待副业剥离加速

预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.95亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS为0.83元和1元。“强烈推荐”评级。

事件:顺鑫农业发布2016年半年度业绩报告,2016年上半年,公司实现营业收入62.67亿元,同比增加9.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元,同比下滑6.76%;实现每股收益为0.4042元。

业绩略低于预期:2016年上半年,公司实现营业收入62.67亿元,同比增加9.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元,同比下滑6.76%;实现每股收益为0.4042元,其中第二季度实现营业收入26.34亿元,同比增长4.9%,归属上市股东净利润5535万元,同比持平。实现每股收益0.1元,同比持平。公司上半年净利润下滑6.76%,主要源于公司财务费用大幅增加所致,H1公司财务费用同比增长77.12%,大幅增加6056万元,主要源于房地产业借款利息费用化金额的增加所致。

分业务看,公司白酒产业实现营业收入32.48亿元,同比增长3.93%,毛利率62.53%,增长3.62个百分点,主要由于公司高档白酒销量增加。

生猪养殖屠宰、肉食品加工业务收入17.27亿元,同比增长19.9%,主要源于毛猪价格上涨;其他非主营业务收入12.92亿元,同比增加9.6%。

“酒肉”类主营业务收入占比已达79.4%,其中白酒业务收入占比达到51.8%。

未来白酒业务收入仍将保持较高速增长:公司认为,白酒行业经历了4年的深度调整后,去泡沫、去库存已经较为充分,限制“三公消费”对高端酒需求的抑制也已初步见底。随着居民收入提高和消费升级,大众消费成为支撑中高端白酒增长的支点。上半年,多家酒企纷纷上调了核心单品的价格,显示行业逐步回暖的趋势。1)从产品看:公司定位清晰主打大众酒拳头产品,定价10元左右的“42度陈酿”在全国市场几乎无竞争对手。今年上半年,陈酿先后三次提价,已经从年初大约113元每件提高到132元左右。通过提价,牛栏山二锅头实现了盈利能力的的提升。另外,以黄龙等高档酒为主力的经典系列在高端酒需求整体恢复性增长的趋势下,销量也实现了进一步的增长。2)从销售区域来看:北京是牛栏山二锅头的大本营,占有低端酒市场30%的市场份额,预计未来有5%-10%的收入增长;外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场,预计外埠市场销售收入规模已占比达到50%以上,由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”,在全国市场几乎没有竞争对手,过去几年外埠市场的开拓极为顺利。预计未来外埠市场增长仍将维持在20%以上。

公司副业剥离仍在有序进行当中,将成为重磅利好:自2015年至今,公司已公告剥离副业8起,共涉及资金3亿元。公司剥离非“酒肉”类资产意愿强烈,目前未剥离的主要非“酒肉”类业务主要是房地产业务,顺鑫佳宇是公司房地产业务的全资子公司,总资产为61.35亿元,净资产1.17亿元,负债60亿元。顺鑫佳宇主要借款均有上市公司承担,公司财务费用负担巨大,未来随着房地产业务的剥离,公司将大幅减少财务费用,公司的盈利能力将得到大幅的提升。

投资建议:预测公司2016和2017年营业收入分别达到103.88亿元和110.95亿元,净利润为4.76亿元和5.69亿元,EPS为0.83元和1元。

“强烈推荐”评级。

风险提示:白酒景气度不达预期。