国元证券2016年中报点评:业务均衡投行有亮点,定增+员工持股意义非凡

观点:

积极推进传统经纪业务与创新业务协同发展,经纪业务市场份额保持稳健。报告期内公司实现经纪业务收入6.64亿,同比下降74.73%。根据wind数据,公司2016年上半年经纪业务市场份额0.93%,较年初略降0.01%,体现出公司在良好区位优势下拥有较强的客户黏性;报告期内公司综合佣金率万四,较年初下滑22%。公司上半年经纪业务以争先进位为核心,积极推进传统经纪业务与创新业务的协同发展;全面上线国元E城,打造新一代手机炒股系统;优化完善“金数据”服务品牌,实现客户差异化服务;积极推广股票期权业务,加大创新业务对经纪业务的支持力度。

投行尽享地方资源优势,各项业务均衡发展,债券业务厚积薄发。报告期内公司实现投行业务收入1.79亿,同比增长8.87%。上半年公司投行业务均衡发展,注重业务拓展的同时不断强化风险责任意识,共完成3单再融资、3个并购重组项目、7个债券项目、新三板推荐挂牌30家,此外2个IPO项目、3个再融资项目、2个并购重组业务均顺利过会,后续投行业绩将加快释放。

资管总规模再上新台阶,主动管理业务增长较快。报告期内公司实现资管业务收入3287.44万元,同比下降14.77%。截至6月底公司资管总规模944.33亿元,同比增长13.51%,规模创新高。其中主动管理业务增长较快,公司加大固定收益、权益类产品创设力度,新设“三板基金产品”与“直投基金产品”,主动管理产品能力有所提高,而通道业务增长缓慢。资本市场业务取得突破,利润增长多头并举,产品开发工作有序进行。国元香港实现资产管理业务利润826.12万亿,同比增长98.25%。

信用业务行业排名保持稳定,实现业务稳健发展。报告期内公司实现信用业务收入4.04亿,同比下降60.83%。上半年公司信用业务以提高融资类业务市场份额为工作主线,加大外部增量客户开发力度,实现信用业务稳健发展。截至报告期末,公司两融余额市场份额稳定1.2%左右,行业排名前20,与年初相比保持稳定。

场外业务在非标业务领域已显现出业务优势,有望成为公司新的利润增长点。公司场外业务利用安徽省股交中心和中证报价系统,在区域市场挂牌、私募债发行、公司债非公开发行以及收益凭证、报价回购业务等方面积极拓展,目前在非标业务领域已展现出一定盈利能力和业务发展优势,随着柜台市场的发展,有望成为公司新的利润增长点。

“员工持股+三年定增”彰显对公司未来发展坚定信心,14.57元/股“员工持股+三年定增”价格为公司股价铸黄金底,对公司中长期发展意义深远。公司7月初发布非公开发行A股预案,募集资金不超过42.87亿元,大股东国元集团认购17%,锁定期5年;随后发布公告,安徽国资委已正式批复国元员工持股计划,该员工持股计划规模之大、董监高认购之果断坚决,充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定决心。预计国元员工持股计划将于9月正式实施,若公司明年顺利完成非公开发行,将为公司中长期发展带来深远影响。

结论:我们推荐国元证券的逻辑,1)公司是杠杆水平最低的上市券商之一,在今年震荡市的大环境下提高了业绩的防御性,中小券商估值最低之一;2)公司深耕安徽,尽享皖江经济带资源优势,凭借省国资委背景,公司在投行、资管、直投等业务条线的区域优势非常显著;3)公司将受益于大股东国元集团的国改进程和安徽省国企改革带来的业务机会;4)首家上市券商员工持股计划花落国元,该员工持股计划规模之大、董监高认购之果断坚决,充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定信心;5)三年定增计划正式启动,将大大提升公司资本实力,大股东积极认购锁定期5年,充分彰显对未来信心;6)14.57元/股“员工持股+三年定增”价格为公司股价铸黄金底。

我们预测公司2016、2017、2018年营业收入为33亿、42亿、48亿,净利润为15.5亿、19.5亿、22.7亿,对应EPS分别为0.79元、0.99元、1.16元,对应BVPS分别为10.59元、11.49元、12.55元,对应PB为1.87X、1.73X、1.58X,维持“强烈推荐”评级。