国元证券:区域市场竞争激烈,国元集团资源整合

事件:2016年8月22日,国元证券发布2016年中报。公司2016年实现营业收入14.03亿元,同比下降61.24%;净利润5.11亿元,同比下降72.94%。报告期内,公司经纪、信用、投行、自营、资管收入占公司总收入的比例分别为47.31%、28.81%、12.77%、8.38%和2.34%。

经纪业务强化线上线下联动。受市场影响,上半年公司经纪业务收入6.64亿,同比下降61.16%。公司上半年主抓开户营销,积极发展互联网证券业务,推出“国元证券金数据”与“国元e城”,利用大数据为客户提供量身定做的服务,并将业务APP化、APP群平台化,同时考虑到8月18日获准新设立13家新营业部,预计全年市场份额有望接近1.8%左右。公司通过多层次服务提高附加值,利用投顾等服务手段增加客户粘性,并积极推广股票期权业务,同时考虑到公司在区域内的领先优势(在安徽省内市占率超过56%),预计2016年公司经纪业务佣金率有望保持在0.035%左右。

信用业务加大客户开发,注重市场份额。上半年,公司信用业务实现收入4.04亿,同比下降60.83%。面对市场波动带来的融资类业务竞争加剧,以提高融资类业务市场份额为工作主线,通过开展专项推广活动、业务联动开发等措施,加大外部增量客户开发力度。截至2016年6月30日,母公司证券信用业务规模149.08亿元,同比下降48.11%。随着公司面对整体市场下行压力,大力发展创新业务的需求提升,信用业务预计将保持1%左右的市场份额。

项目来源稳定,投行业务发展稳健。上半年,公司投行业务实现收入1.79亿元,同比增长8.87%。公司上半年完成3个再融资和3个并购重组项目,7个债券项目,推荐挂牌30家企业,通过发展新三板业务拓展投行利润来源。考虑到公司目前还有2个IPO项目、3个非公开项目及2个并购重组项目均已过会待发,以及有股权托管交易中心在发展过程中积累的大量客户资源今后将成为公司投行储备业务的来源,预计公司投行业务收入全年有望保持20%的增速。

自营业务把握交易性机会。上半年,公司实现自营业务收入1.18亿元,比上年同期下降82.35%。公司自营业务配置中,秉承价值投资理念,合理配置权益类资产,把握波段操作机会。固定收益投资业务通过扩大债券回购品种和数量,努力平抑市场波动风险。

资管规模扩大,着力回归主动管理。上半年,公司资管业务实现收入0.33亿元,同比下降14.77%。但资管总规模取得增长,截至上半年末,母公司资管规模944.33亿元,同比增长13.51%。其中主动管理业务增长较快,通道业务增长较慢,同时资本市场业务取得突破,利润增长多头并举。公司资管业务正回归主动管理,着力“去通道化”,通过加强产品开发促进业务发展。

国企改革提升资产整合预期。公司大股东国元集团是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,混业经营能力较强。在混业经营的大趋势之下,打开混业经营先河。国企改革在即,作为国资委旗下金融平台以及安徽省唯一上市证券公司,国元证券存在大量业务机会,同时国企改革将有望提升公司运营效率。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23.68元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为1.10.元、1.29元、1.48元。

风险提示:市场下行风险、流动性风险、信用风险、操作风险