千红制药:原料药业务有望触底回升

原料药出现恢复性增长,随着补库存和下游需求增加有望延续。

公司2016年上半年原料药业务实现营收1.50亿元,同比增长24.97%,是公司上半年收入增长的重要推动力。我们认为这主要于肝素原料药出口销量有所提升所致,一方面国内新增产能已经基本消化完毕,另一方面下游肝素需求稳定增长,预计原料药业务收入有望扭转下滑趋势。不过由于价格2016年上半年价格仍处于下滑态势,毛利率同比下降1.23个百分点,环比连续三个季度下降,我们认为随着销量的回升,毛利率未来两年有望止跌回升。

制剂业务受压招标略有增长,新产品上市加快公司转型进度。

公司2016年上半年制剂业务营业收入为2.11亿元,同比增长0.67%,由于国内招标进度和价格的压力增长缓慢,预计短期内收入不会有大的增速。不过2016年上半年公司获得了依诺及达肝素钠原料药及制剂生产批件并且开始了省市招标工作,再加上公司出口业务也在从单一的原料药销售向制剂转变,包括肝素和小分子肝素以及门冬酰胺酶等制剂,我们预计随着这些产品的推广,公司制剂业务收入有望提速,毛利率有望提升。

给予“谨慎推荐”评级。

我们预计公司16年-18年的EPS至0.22、0.23、0.25元,市盈率分别为40倍、39倍、36倍,估值基本合理,鉴于公司肝素钠原料药价格有望触底回升和公司大健康平台的运作,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示。

(1)出口需求疲软;(2)费用增长过快等。