梅花生物2016年中报点评:氨基酸提价+玉米价格下跌,下半年业绩有望实现高增长

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8月17日晚,梅花生物(600873)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入54.21亿元,同比减少 11.99%;实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长19.55%;基本每股收益0.13元,同比增长18.18%。其中二季度,公司实现营收27.78亿元,同比减少9.33%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长16.36%。

投资要点:

公司收入同比减少,主要与产品销售价格处于较低位置有关 2016年上半年,公司营收减少主要是由于饲料添加剂和食品添加剂产品价格在2015年底处于较低的位置。虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平,从而导致营业总收入的下降。后继随着产品价格的上升,公司营收有望持续增长。

上半年政府补助等非经常损益同比减少2412万元,较大影响公司净利润增速 上半年公司非经常性损益4407万元,较2015年上半年减少2412万元。其中政府补助2016年上半年2666万元,较2015年上半年减少1516万元。公司作为高新技术企业,每年的政府补助都比较稳定,前两年基本上维持在1.1亿左右。预计上半年尚未入帐的1500万元计入在下半年,对下半年公司业绩增加贡献,带来弹性。

二季度毛利率较一季度低,主要是受氨基酸价格处在最低点影响公司二季度单季度毛利率23%,较一季度减少1.15 pct。虽然二季度玉米均价下降,但由于氨基酸价格下降更快,导致二季度毛利率低于一季度。主要原因在于氨基酸需求具有滞后性,虽然4、5月份生猪存栏数增加,但是氨基酸价格仍然处于低点。二季度苏氨酸和赖氨酸平均价格分别为9676元/吨和8229元/吨,较一季度分别下降17%和4.3%。

氨基酸受益养殖后周期,未来两年有望持续提价 氨基酸的增量主要源于三个方面:一是随着居民对肉类品质的要求提高,单位饲料中氨基酸用量增加。过去1‰-3‰,现在很多已经5‰;二是随着大规模养殖工厂的增加,工业饲料的用量增加,从而推动氨基酸用量的增加;三是养殖后周期,随着生猪存栏的增加,饲料需求增加,带来氨基酸用量的增加。

在猪价高企的情况下,养殖户补栏的动力十分强烈的,后继生猪存栏的增加有望来的更为猛烈。此外,毛鸡存栏量的增加,对鸡饲料的需求量也会增加。畜禽养殖周期一般为一年半时间,猪养殖后周期加上鸡禽养殖后周期有望持续到2018年年底。故公司氨基酸业务提价也有望持续到2018年年底。由于氨基酸用量在饲料中只占比1‰~5‰,因此对饲料而言价格敏感度不高,提价的幅度可远大于饲料本身。6月份开始氨基酸价格已经出现持续上涨,目前赖氨酸和苏氨酸市场价约为9350元/吨和12500元/吨,较4,5月份价格最低点增长38.12%和23.84%。

主要原料玉米价格有望缓慢下跌,提高公司盈利能力 玉米成本约占公司生产成本的60%以上,故玉米价格对公司盈利能力影响很大。我国玉米由于国家收储政策的影响,社会库存很大,10月份新玉米上市后价格有望继续下跌。目前玉米现货价与进口到岸完税价相差280元/吨,根据我们的预测,未来2年玉米价格下跌200-300元/吨是大概率事件。

味精行业稳健增长,后继仍有提价空间 2003至2013年全球味精需求量年均复合增长率为6.15%,而中国味精需求量年均复合增长率为7.75%,高于全球味精需求增速。国内味精下游需求行业为食品加工业、餐饮业与居民家庭消费,三者比例约为5:3:2。近年来随着调味品产品升级趋势加剧,替代效应使得用于餐饮业与居民家庭消费的味精需求减少,同时酱油、鸡精等调味料的快速增长导致用于食品加工业的味精需求增多,总体看味精需求稳定增长,未来几年维持3%-5%的自然增长率是大概率事件。

盈利预测和投资评级:维持买入评级 长期来看,因为环保要求趋严,国家对新增产能的投放要求非常严格,龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势拥有较强的话语权,行业格局相对稳定,味精和氨基酸业务提价预期都一直存在。我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.32(上调)/0.45(上调)/0.55(上调)元,对应2016/17/18年PE 为20.38/14.60/11.95倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:氨基酸提价不达预期,玉米价格下跌不达预期。