华兰生物事件点评:血制品量价齐升支撑业绩持续高增长

事件:

公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入8.6亿,同比增长30.35%,归属于上市公司股东净利润4.10亿,同比增长32.4%,基本每股收益0.44元,三季度净利润业绩预计为5.3亿~6.2亿。

投资要点:

血浆采集量提升,业绩实现高增长。实现营业收入8.6亿,同比增长30.35%,归属于上市公司股东净利润4.10亿,同比增长32.4%,增长主要原因为公司新开浆站正式采浆开始贡献采浆量,血液制品营业收入增加。分产品来看,人血蛋白收入3.43亿元,毛利率增加5.17个百分点,同比增加19.69%,静注丙球收入3.24亿元,毛利率增加5.17个百分点,同比增长63.46%,疫苗收入0.12亿,同比下降49.63%。

血制品量价齐升局面支撑公司未来业绩高增长。公司目前共有在采浆站23个,2015年采浆量达到 723吨,2016年采浆量有望达到千吨,公司新获批浆站(3个)以及分站(6个)将在接下来的3年逐步释放采浆潜力。近日,福建省公布血制品价格谈判结果,冻干人凝血酶原复合物提价36%左右,八因子提价13%。从今年批签发数据来看,2016年1 ~6月,华兰凝血酶原复合物批签发量约为31万瓶(折合200IU/瓶),市场占有率达到90%,处在市场的绝对领先地位;凝血八因子批签发量约为16万瓶(折合200IU/瓶),市场占有率为50%左右。福建作为控费最为严格地区此次率先提价,反映了血制品供需状况,提价很有可能由区域性扩展到更多地区,公司将成为本次涨价最直接受益者。假设公司16年凝血酶原复合物批签发量达到60万瓶(折合200IU/瓶),全国范围提价36%,预计增厚利润近4500万。

打造“血制品+疫苗+单抗”的大生物版图。2013年公司设立华兰基因工程有限公司,布局基因工程药物和单抗领域。近日,公司收到曲妥珠单抗的临床批件,目前准备实施临床试验。其他品种利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗已完成临床前研究,已于2014年向CFDA 提交临床申请,预计很快能收到临床批件。利妥昔单抗、贝伐单抗和阿达木单抗具为全球排名前十的重磅单抗药物,利妥昔单抗仿制罗氏美罗华,其每年的销售额大约70亿美元;贝伐单抗仿制罗氏的阿瓦斯汀,其每年的销售额大约70亿美元;阿达木单抗仿制雅培的修美乐,其每年的销售额大约为140亿美元。这四种单抗产品上市后有望成为公司新的利润增长点。疫苗领域在研产品丰富且研发进展顺利,AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗和10ug(小儿剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)完成临床试验并申报生产文号,20ug(成人剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、冻干人用狂犬病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗三个品种已经完成上市前的临床试验现场研究部分,I 类新药H7N9流感疫苗已经完成I 期临床试验,进入II 期临床筹备阶段。

盈利预测和投资评级:公司新获批浆站(3个)以及分站(6个)将在接下来的3年逐步释放采浆潜力,公司采浆量迎来高速增长,公司作为国内血制品龙头,产品线齐全,将能充分享受血液制品提价带来的业绩提升。公司在研单抗产品为重磅品种,市场空间广阔,上市后有望成为公司新的利润增长点。预计2016-2018年EPS 分别为0.87元、1.16元和1.53元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品涨价不及预期,新开浆站放量不及预期。