阳谷华泰:环保助力橡胶助剂景气向上,期待新产品和外延并购带来成长新动力

环保形势日益严峻,产品供不应求下量价齐增:随着橡胶和轮胎工业的动移,以及中国橡胶助剂企业竞争力的不断增强,国外主要生产商所占市场份额不断缩小,国内市场规模迅速增加。今年以来环保飓风持续席卷化工行业多个污染严重行业,橡胶助剂行业作为重污染化工行业面临的环保政策持续收紧,行业内部分企业受到较大影响,部分环保及技术更新不达标、资金实力不强的企业开始降低开工负荷,并将逐步退出市场。公司作为行业龙头企业在资金实力、环保设施、工艺、研发实力等方面竞争优势明显,环保型橡胶助剂销售出现较大增幅,其中促进剂产品、不溶性硫磺、均匀剂等品种均出现供不应求的局面,部分产品量价齐增,带动公司业绩快速增加。

促进剂供应紧张,积极实施降本措施效果即将显现:促进剂目前供应紧张,市场价格5月份小幅上调,由于此前产能状况不稳定导致亏损,同时今年以来公司还在积极实施降低成本的措施,预计降本增效的成果将于7月份开始显现。

防焦剂寡头垄断,公司定价权强:防焦剂全球市场供给非常集中,公司2万吨防焦剂产能占全球60%以上份额,国内其他几家企业规模较小且一直处于关关停停的状态。近期汤阴永新因违反环评批复要求,擅自进行试生产已被关停,导致防焦剂供应较为紧张。目前防焦剂价格相对稳定在30000元/吨水平,随着格局进一步改善预计未来较长时期内将处于景气向上阶段,公司作为寡头具有较强的定价权,未来涨价可期。

新增项目产能加速释放,毛利率较高:在原有产品防焦剂、促进剂等销售继续稳健增长的同时,公司近几年新投入的不溶性硫磺、微晶石蜡等产品在今年产销同比大幅提升,市场占有率得到不断提升。不溶性硫磺产能已经达到8000吨(间歇法工艺6000吨,连续法工艺2000吨),老线经过改造后成本降低,毛利率处于较高水平,预计明年还将扩到接近2万吨。微晶石蜡现有产能14000吨,毛利率30%,未来都将成为公司新的增长来源。

下游橡胶轮胎产业链景气提升:我们此前轮胎行业深度报告已经指出轮胎行业目前处于景气底部区域,有向上复苏的动力且行业整合的窗口已经打开。从2月份开始由于渠道+企业端轮胎库存的下降、天胶价格的回暖下轮胎的供需情况发生一定的好转,因此带动上游橡胶助剂需求增加。

携手硅谷天堂,积极开展外延并购:15年公司公告与硅谷天堂进行合作,寻求并购整合发展。16年公司在主业茁壮发展的同时,积极寻 求产业整合机会,拟通过行业内强强联合或外延式并购等方式扩张取得突破。硅谷天堂将以其丰富的实践经验为公司实施国内外产业并购和整合的思路进行梳理,在全球范围内为公司寻找优质并购标的,进一步提升公司产业运作效率,抓住行业整合机会积极做大做强,全面提升公司整体竞争实力。

投资建议:环保作为必然趋势对重污染的化工行业影响有望持续扩大,公司作为橡胶助剂龙头企业将明显受益于行业整合趋势,供不应求下产品价格提升。16年以来公司苦练内功,积极提升各项产品效率、收率同时降低成本,效益增长明显。新增项目如不溶性硫磺和微晶石蜡等产能利用率大幅提升,毛利率处于较高水,平是公司业绩快速增长的另一大原因。我们预计公司16-18年的EPS 分别为0.49、0.69和0.87元,维持买入-A 评级,目标价25元。

风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达预期等