华孚色纺:Q2盈利表现略优于预期,棉花产业链整合值得期待

2016H1业绩增长32.9%,Q2盈利表现略优于预期。

公司2016H1实现营收42.58亿元,同比增长11.2%,归母净利润3.01亿元,同比增长32.9%,折合EPS0.36元,扣非净利润增长19.1%,扣非增速与业绩增速差异,主要系上半年营业外收入同比增加近4400万(主要系政府补助增加)。Q2单季度看,营收同比增长11.8%,净利润1.99亿元,同比增长40.2%,盈利表现略好于预期。公司上半年净利率同比提升1.4pct,其中毛利率提升0.4pct,主要受益于原材料成本优势,期间费用率方面下降0.5pct。此外,公司上半年经营活动现金流净额达2.4亿,截至Q2账上类现金资产近10亿。

物料业务贡献收入端增长,棉花成本优势增厚全年业绩。

公司上半年收入增长主要来自物料部分,物料收入增长63.7%至10.5亿,继续保持较快增速,毛利率下降3.3pct,主要由于棉价上涨带动的产品价格提升。

纱线部分上半年收入略增0.5%,价量方面均基本保持稳定,上半年棉价上行暂未传导至下游订单价格,毛利率方面同比提升1.6pct,主要受益于前期棉花储备量足、采购价格低,公司在新疆地区的棉花资源卡位优势逐步显现,假设下游订单价格稳定下,全年可提升纱线毛利率2pct以上,增厚业绩1亿左右。

棉花价格具备支撑,下半年重点关注棉花产业链布局推进。

我们继续维持对棉价的判断,在外棉维持强势的前提下,国家具备内在提价动力,以降低此前高价收储的损失,加速上涨后短期或以震荡为主。公司上半年战略牵手新棉集团共同成立新疆天孚,全面介入棉花采购、仓储、物流、交易各环节,计划3年内实现100万吨棉花的年交易量,战略意义突出,同时有望形成新盈利点,后续重点关注新疆天孚重组落地以及后续轧花厂整合进度。

风险提示。

棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。

维持买入评级。

公司作为全球色纺纱龙头,新产能释放将保障未来持续增长动力,全面介入棉花全产业链,有望开启战略转型新步伐。公司已积累可观的土地资源约1.1万亩,具备资产变现条件土地1530亩,提供高安全垫。暂不考虑棉花供应链业绩增量,维持公司16~18年盈利预测EPS0.50/0.60/0.69元,维持买入评级。