双汇发展:2Q利润超预期+现金分红高、股息率5%+4Q猪价拐点

事件:双汇发布16年中报,公司1H16年实现营收255.3亿,同比增长25.4%,净利21.5亿元,同比增8.5%,每股收益0.65元。2Q16营收和净利分别为12.5亿和1.47亿,营收同比增22.7%,净利同比增1.4%,每股收益0.33元,营收、利润符合我们的预期。

点评:

2Q16双汇利润+现金分红超预期。1)1H鲜冻肉及肉制品外销量144.02万吨,同比+11.2%,营收同比+25.4%,净利同比+8.5%。2Q是双汇全年业绩最差时期,但仍保持2Q16收入+22.7%,净利同比微增1.4%,环比微增0.3pct,盈利能力超预期。2Q毛利率最低,同比降4.3pct,主要受上半年猪价上涨49%创历史新高,鸡价先低后高,成本端双重压力影响。2)下半年猪价下跌,屠宰发力+肉制品结构升级,新品发力,销售及管理费用率略微下降,净利率有望提升至9%左右。3)现金分红高达29亿(税前),现金分红占利润分配总额100%,股息率5%,超过10年期国债。

屠宰:1H稳利增量,收入占比提升至61.5%;预计2H猪价进入下行通道,市占率继续大幅提升,屠宰成本回落盈利反转。1)1H屠宰业务收入近156.9亿,同比+48.6%,营收占比由15年的54.7%快速提升至61.5%。2)双汇屠宰业务战略清晰,通过降低单利压垮竞争对手,逆市提升市占率显著。1H16规模以上定点屠宰企业屠宰量同比-6.3%,而双汇屠宰生猪621万头,同比增0.1个pct。下半年猪价下跌,屠宰放量,市占率有望超过7%。3)受1H16高猪价影响,单头屠宰利润下降到20(高点75)元/头,屠宰毛利率同比减少4个pct。预计下半年猪价下跌,屠宰放量。到今年12月,预测猪价回落到16-17元/kg,单头屠宰利润有望回升到30-40元/头,未来三年逐渐恢复到60-70元/头,屠宰盈利将显著提升。

肉制品:4000~5000亿规模行业单寡头格局,市占率提升至38.4%,结构升级,新品发力,下半年利润无忧。1)肉制品收入109.5亿,同比-1.7%,略有下滑,其中高温肉同比-2.5%,低温肉基本持平。毛利率持续提升,高温肉约32.8%,同比+3.1%;低温31.7%,同比+2.7%。2)双汇肉制品商超市占率提升至38.4%,同比+0.7%,肉制品行业一家独大。3)最困难时期已过,2H猪价下降+鸡肉库存充足,1H利用SFD低价进口肉12万吨,下半年增加欧洲低价肉进口,预计全年目标超30万吨,进口额增加到45亿,进口肉价格相比国内-30%,进口肉30%~50%自用可摊薄成本,其余外销可赚取价差利润。产品结构升级,终端需求稳定,新设立研发中心8个,根据不同地域生产不同口味产品,万总亲自负责,新品设计和铺货速度明显加强。预计3Q肉制品利润重回增长,约10-15%。

盈利预测与投资建议:1)屠宰及肉制品行业1万亿左右空间,双汇单寡头优势明显,应享受估值溢价。2)1H16创新高的索菲亚、中顺洁柔等无一不是行业增长稳定,龙头优势明显。双汇现金分红29亿+股息率5%超10年期国债,价值凸显。预计16-18年EPS为1.43/1.62/1.79元,当前PE仅14X,肉制品估值25xPE,屠宰估值15x,目标价为32.7元,还有31%的空间,维持买入评级。

风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。