华兰生物:血制品量价齐升推动业绩高增长

投资要点

事件:公司发布2016年中报,实现营收8.6亿元(+30%)、归母净利润4.1亿元(+32%)、扣非后归母净利润3.4亿元(+33%)。

业绩符合预期,采浆量提升推动业绩高增长:总体来看,血制品量价齐升带动业绩高增长,符合市场预期。血制品业务的收入占比超过98%,利润占比超过100%,是公司的核心业绩来源。(1)血制品业务:2016H1公司血制品业务营收为8.4亿元(+34%),毛利率达到63.95%(+1.46pp),净利润约为4.2亿元(+35%)。我们认为公司血制品业务增长的核心来自采浆量,2015年采浆量约为720吨,同比增速超过30%;血制品价格温和上涨,带来毛利率略有提升。值得注意的是,华兰重庆在2016H1的收入和利润分别达到3.4亿元和1.4亿元,同比分别增长66%和70%,主要是因为2014-2015年期间重庆新批了1个浆站+6个分浆站,采浆量正处于高速增长阶段。(2)疫苗业务:上半年处于销售淡季,虽然受到流通行业整合的影响导致疫苗收入下滑50%至1246万元,但占比仅1.45%,对业绩影响很小。(3)盈利能力:综合毛利率为63.71%(+1.58pp),期间费率为14.40%(+0.66pp),净利率为47.63%(+0.80pp),主要血制品品种提价带来盈利能力略有提升。

新浆站投产带来采浆量提升,血制品提价增厚业绩。2014年以来公司共获批了3个浆站和6个分站,预计2016-2018年期间河南和重庆每年各批准至少1个浆站,随着这些浆站逐步进入运营高峰期,采浆量将迎来高速增长,预计2018年采浆量将突破1500吨,3年复合增速不低于28%。2015年6月药品最高零售价取消之后,血制品由于供需严重失衡(2015年全国采浆量仅5900吨但需求不低于12000吨),销售价格提升。2015年底白蛋白和静丙等大品种陆续提价10%左右,2016年7月份凝血酶原复合物提价36%,且后续仍然存在强烈的提价预期,将显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年EPS 分别为0.88元、1.17元、1.54元,对应PE 分别为44倍、33倍、25倍。我们认为血制品量价齐升将给公司带来3年净利润复合增速不低于35%,维持“买入”评级。

风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。