华夏幸福:高成长铸就卓越

毛利率提升带动业绩高增长:期内公司实现营收176.0亿元,同比增长4.3%,净利润39.6亿元,同比增长30.5%。净利润增速远大于营收增速主要因高毛利率(93.1%)的产业发展服务收入同比增长69.4%,带动公司整体毛利率大幅上升12.4个百分点至50.3%。期内三费占比14.1%,同比上升5.8个百分点。受销售大增影响,期末预收款较年初增长31.7%至885.6亿,奠定全年业绩增长基础。

成交多点开花,全年有望突破千亿规模:上半年公司实现销售额584.3亿元,同比增长75.0%,销售面积543.7万平,同比增长69.3%,已完成年初既定的870亿元销售目标的67%。分区域来看,香河、永清、嘉善、霸州等第二梯队园区实现销售额达公司总销售额30%以上,其中,嘉善园区(环上海布局)实现销售面积29.32万平方米,占公司总销售面积5%,成为环上海区域快速崛起的产业新城标杆。

区域布局日趋完善,产业新城模式再获突破:期内公司新增签约入园企业212家,新增签约投资额约为581.5亿元。在巩固京津冀和长三角区域同时,与广东江门、印尼AS公司先后签订产业新城合作协议,积极布局珠三角并扩展海外市场。同时公司产业新城模式再获突破,期内成功中标廊涿固保城际铁路项目。通过介入城际轨道交通业务,并充分引入外部资源进行强强合作,既能够快速提升城际铁路沿线产业新城的区域价值和经济收益,又能够带来与轨道开发相关的其他衍生收入及沿线土地综合开发等新增利润增长点。公司业务模式的核心是产业新城+x模式,通过区域开发导入产业及人口,以新城为平台切入社区配套基础服务、金融服务、教育培训、医疗健康、文化消费等多元化配套服务,能够最大化获取区域经济发展收益。随着未来公司的产业新城规模扩大,公司x业务的逐步开展将带来业绩的更大增长空间。

模式突破,维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为2.17元和2.80元,当前股价对应PE分别为12.3倍和9.5倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,未来持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:业绩大幅低于预期风险。