金河生物:金霉素利润弹性倍增,环保、疫苗布局稳步推进

下游景气复苏,收入扩张有力。1H16养殖行业持续高盈利,公司适时加大营销力度、积极拓展国内外市场,主要产品饲用金霉素的生产销售均取得较好成绩,体现为母公司(主要为药物饲料添加剂业务,包括国内销售及硕腾渠道)实现收入3.6亿元,同比增21%。美国子公司法玛威实现收入3338万美元,增长相对稳定。此外,淀粉副产品、兽用制剂亦受益下游景气复苏,分别实现收入1.4、0.6亿元,同比增长208%、99%。

玉米价格下行,利润弹性倍增。年初以来国内玉米价格持续下降,1H16长春玉米进厂均价同比下降约16%。寡头垄断的行业格局下,饲用金霉素行业充分享受成本下降带来的盈利能力增强。公司作为行业龙头,利润弹性倍增,药物饲用添加剂业务毛利率同比提升约11个百分点,增至40%,综合毛利率同比提升约6个百分点,增至35%。

环保、疫苗布局稳步推进。环保公司已形成日处理污水8000-10000吨的能力,不仅解决了自身污水处理问题,亦在托县工业园区成功推行第三方治理模式,1H16环保公司共实现净利润1297万元。1H16金河生物制品公司实现营业收入1102万元,产生亏损1759万元,公司疫苗业务尚在前期投入整合阶段.随下半年升级圆环疫苗上市,盈利能力将有所提升。

盈利预测与估值。受益玉米价格下行,公司盈利能力提升显著。上修我们对公司毛利率的假设并相应调整业绩预测,2016-2018年EPS分别由0.25、0.35、0.46元上调至0.30、0.39、0.48元,对应8月15日11.36元的收盘价,PE分别为38.2、28.8、23.5倍。景气回暖、成本下行推动下,年内公司业绩弹性倍增,展望未来,药物饲用添加剂品类扩张、环保动保外延扩张将为公司进一步打开成长空间,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:玉米价格波动、业务扩张不达预期等。