火炬电子:高端MLCC龙头受益军民融合,布局新材料开启新成长

自产及代理产品双引擎,营收净利快速增长

自产主业立足于“做专做精”陶瓷电容器,代理业务实现“战略布局,产品互补”,双引擎助力公司营收净利快速增长。公司2015年实现营业收入10.84亿元,同比增长21.71%,实现净利润1.54亿元,同比增长11.94%。

国内军民用高端MLCC龙头企业,核心竞争优势明显

1)自主产品军工资质齐全,军用MLCC市场占有率排第2。公司参与多项军标制定和重大科研项目,合作伙伴覆盖主要军企和千家高端民企,为公司业务扩张提供强力保障。

2)MLCC产品性能、生产技术国内外领先,宇航级多层陶瓷电容器填补国内空白。

3)MLCC领域稀缺标的,借力IPO扩大产能。多芯组MLCC以其性价比优势能够替代钽电解电容,国外仅少数公司具备生产能力,公司以国内独家生产线绝对优势将获得市场新空间;脉冲功率多层瓷介电容器寿命及可靠性指标优于国外同类产品,将成为业绩新增长点。随着募投项目投产,公司在军民用高端MLCC市场占有率将显著提升。4

)代理业务上下游生态良好,保障公司收入的同时维持了市场占有率,为公司自主产品的进口替代预留空间。

行业发展形势良好,公司有望分享最大红利

军工装备数字化、信息化建设进程加快,且国产化需求强烈,军用高可靠MLCC市场前景非常广阔。民用高端装备、消费品智能化趋势驱动工业类、消费类MLCC需求快速增长。预计我国MLCC产品市场规模到2020年预计为575亿元。

公司布局军民用MLCC,受益军民融合,将分享行业发展最大红利。

独家特种陶瓷材料生产能力,有望再造一个火炬电子

特种陶瓷材料以其优异性能被广泛应用于航空航天、核电、机械等重要领域,受国家政策重点支持。目前仅有美、日少数国家能够产业化生产,公司与厦门大学科研合作以技术独占许可方式掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化系列技术,是国内独家掌握该项技术的企业。特种陶瓷材料国内存量极少,公司募集10亿资金用于CASAS-300特种陶瓷

材料产业化,达产后预计新增营业收入5亿元/年,新增净利润3亿元/年,市场前景非常广阔,有望再造一个火炬电子。

盈利预测及投资建议

我们预计火炬电子2016-2018年营业收入13.08、17.18、22.62亿元,净利润2.29、3.46、5.69亿元,EPS分别为1.36、2.05、3.38元,对应2016-2018市盈率分别为56、37、22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

1)IPO及定制项目建设不及预期。2)产品放量不及预期。