安琪酵母:多因素推动业绩高增长,全球化有望打开新空间

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安琪酵母公布16年中报,1H16实现营收23.8亿,同比增15.8%;归母净利2.6亿,同比增85.2%,每股收益0.32元。测算2Q16收入12.5亿,同比增16.7%;归母净利1.5亿,同比增61.8%,每股收益0.18元。

平安观点:

2Q16净利符合此前业绩预告。2Q16净利增61.8%,主要来自于收入增16.7%、毛利率提升1.5pct,以及财务费用率降低1.5pct。n酵母平稳增长,全年完成计划无忧。1H16酵母产品收入增10.7%,公司于1月、5月分别对YE、酵母提价,由于产品需求相对刚性,对销量影响较少,对收入、利润均有正面贡献。估计面用酵母增速与总体增速相仿,YE增速可能略高于平均水平。其他业务增40.1%,主要是食品原料业务增长较快。分区域来看,国内强化业务推广,同比增20.4%,高于国外5.8%的增速。往全年看,公司技术服务体系领先,团队能力优秀,全年大概率完成48.5-50亿的营收计划。

多因素推动净利增长,盈利能力仍有提升空间。2Q16毛利率31.9%,同比增1.5pct,主因在于,一是主要产品YE与酵母提价;二是原料糖蜜价格略有下行(同比约降2%至910元);三是糖价上涨。银行资金需求减少,利息支出减少致财务费用率下降1.5pct;销售与管理费用率分别升0.1pct、降0.6pct,费用控制得当,经营效率提高。此外,公司内部利润分配合理,2Q16所得税率下降10.2pct;前期计提应收款项坏帐准备转回,资产减值损失减少,也是净利增长重要原因。往全年看,产品提价与原料降价可保证毛利率持续走高;期间费用率仍可下降,盈利能力仍有提升空间。

安琪全球扩张,有望打开新一轮成长空间。安琪海外市占率不足5%,具有较大成长空间。继埃及工厂成立后,俄罗斯工厂2万吨产能预计将在16年底投产,当地原料、能源价格较低,成本优势明显。未来公司将继续推进全球扩张进程,加速海外布局,有望打开新一轮成长空间。

盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPS为0.62、0.74、0.86元,同比增82%、20%、16%,最新股价对应PE分别为28、24、20倍。考虑到安琪酵母规模扩张将推动净利率持续提升,全球扩张打开新成长空间,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:原料价格上涨,食品安全事件,海外建厂进度低于预期。