中文在线调研纪要:布局IP泛娱乐和教育加,游戏业务为新看点

投资要点

事件

我们于8月12日下午在北京参加了中文在线(300364.SZ,未评级)的管理层交流,出席会议的有财务总监及证券事务代表王京京女士,会议重点就中文在线的业务框架、IP和教育两大板块布局等进行了交流。

公司战略

聚焦“文学+”和“教育+”为公司的两个业务板块。内生+外延并进,世界级的文化教育集团。

我们的观点

(1)我们认为公司的核心竞争力来自于如下两点:丰厚的IP储备(17K为中国市场份额第二的网络文学平台);于教育领域广泛的通路布局(书香中国覆盖中国5万多所中小学(约26%的中小学)以及1,900多所高校(约70%的高校))。该等资源需时间累计方可获得且具先发优势,难以复制。

(2)公司新布局的游戏团队定位于发行和改编自有IP,表明公司的商业模式开始对应更为广阔的空间(一个IP全产业链变现的价值为13亿,其中阅读收入为0.14亿,游戏收入3.60亿,影视收入8.65亿)。这意味着公司在IP变现方面主动性增加(而非仅仅是售卖IP),变现速度加快,净利润弹性加大。

(3)我们认为IP变现的维度(游戏、影视和动漫等)、速度和品质将为股价上行的主要驱动因素。目前Wind平均预估公司2016年、2017年和2018年营业收入分别为5.6亿、7.9亿和10.9亿,同比增速分别为44%、41%和38%,归属母公司净利润分别为8,656万、1.29亿和1.80亿,同比增速分别为177%、50%和39%,对应EPS分别为0.30元、0.46元和0.63元。目前股价分别对应2016年、2017年和2018年PE为164.1x、109.7x和79.0x,暂未评级。

以下为调研的主要内容。