苏交科:PPP助力高增长,海外并购推动大环保布局及国际化战略

事件:

公司复牌。

8.76亿元收购美国环境检测龙头企业,布局大环保,打造国内最大第三方检测平台。公司2016年5月公告拟投资8.76亿元收购美国TestAmerica公司100%股权,TestAmerica是全美领先的环境检测公司,全美市场占有率高达11%,2015年实现营业收入14.34亿元,占苏交科同期收入的56%,高昂系统开发整合支出及年化利率达11%的高利息借款,导致公司2015年净利润仅为-0.87亿元。公司收购标的后将着力优化其负债结构,改善其盈利能力,预测2017-2019年,TestAmerica将分别实现净利润5433万元、6421万和7605万元,年增速达19%左右。TestAmerica成立于1986年,为全美领先的环境检测公司,拥有完整的环境检测服务产业链,支持超过1000种环境监测方法。其在水源检测、空气检测、固废检测领域都领先于全美,且布局完善,在全美50个州都具备检测资格,拥有行业内最全面的网络覆盖率,其拥有基于云计算平台的独特专有实验室管理系统TALS,高效整合管理信息,形成公司检测“大数据”云平台,减少系统风险,使客户获得真实、准确的数据。公司拥有忠诚稳定的高端客户群,包括联邦机构、城市供水和污水处理机构,合作客户收入占比达到90%以上。近年国内检测市场业务规模迅速扩大,环保政策相继出台,已逐步开放第三方检测市场。完成收购后,公司将引进领先的环境检测技术和质量监管经验,延伸业务范围至环保检测、大健康数据跟踪以及环保工程项目实施等,进一步完善公司环保产业链布局。并借助TestAmerica在美国环境检测领域的优势基础,或将公司现有工程咨询业务拓展至美国市场。

1.19亿收购工程咨询全球领先服务商,推进国际化战略。公司2016年7月公告以现金方式向西班牙EPTISA公司增资1.19亿元,持有该公司90%股份,并在约定时间内购入剩余股份中的9.49%股份。增资完成后,公司将EPTISA提供总计1.48亿元的股东借款及运营资金信用贷款支持。EPTISA2015年全年营业收入7.4亿元,净利润-0.85亿元,负债总额6.79亿元,净利润为负源于大量债务。收购完成后,苏交科将对公司提供最高为1000万欧元的信用贷款和成本6%的1000万欧元股东贷款,有效降低公司负债成本,公司净利润有望扭亏为盈。EPTISA2014年在美国《工程新闻纪录》(ENR)国际工程设计公司225强中排名第94位,在全球16个国家设有办事处,尤其在西亚、东欧等“一带一路”地区服务多年,具有丰富的政府及高端客户资源。其核心技术覆盖水利、交通等业务,其在大坝、港口、隧道及高铁方面具有长期、丰富的工程经验及一大批优秀的技术人才。此次收购为公司“全产业链”布局和“国际化”战略的重要组成部分,有利于公司围绕主营业务进一步拓宽业务领域,突破市场壁垒,分享“一带一路”市场红利。

设立PPP产业投资基金,获14亿大型PPP项目,PPP或将迎来放量。公司12月25日公告投资4亿元与贵州PPP基金管理公司发起设立贵州PPP产业投资基金。产业基金的投资方向包括环保、交通、市政、水务、水利、水环境治理、生态修复、医疗、大健康、海绵城市等相关行业的股权及债权投资和融资租赁公司的股权投资。公司2016年6月公告联合中标贵阳市观山湖区小湾河环境综合治理工程PPP项目,中标金额14.62亿元,占公司2015年营业收入55.40%。公司作为贵州PPP产业基金的劣后级合伙人,首次通过间接投资模式,取得项目设计、施工总承包管理及后期运营维护资格,PPP模式将大幅改善公司现金流,打造“工程+运营”持续、稳定的收入结构。公司多方位积极参与PPP项目,有利于打造成熟可复制的PPP模式,进一步提升竞争力,拓展公司在基础设施及公用事业以外的建设项目。公司前端设计业务具有PPP项目优先承接优势,未来PPP项目有望继续放量,促进公司核心业务稳定增长。

公司业绩飞速增长,业务覆盖范围持续扩大。公司2016上半年实现营业收入12.24亿元,同比上升40.07%,归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比上升26.02%,对应每股收益0.23元,同比增速16.44%。公司2016上半年基建承包、工程咨询板块业绩增速迅猛,其中工程承包业务收入同比增长177.07%,咨询业务承接额同比增长超60%,公司在长三角区域业绩稳健发展,西南和西部内陆地区同比业绩增速较快,东北三省连续取得全新订单突破,全国化战略布局日益完善。

毛利率微降,期间费用率降低,现金流情况有待提高。公司2016上半年综合毛利率31.12%,同比增长3.21pct;净利率小幅下滑0.31pct至11.50%;期间费用率13.97%,同比降低1.38pct。报告期内,资产负债率上升11.21pct至54.67%,达5年同期最高水平,经营性现金流净额从2015年同期的-3.81亿增至-5.95亿,公司资产结构大幅“增重”、现金流承压痕迹明显,主要源于公司连续并购海外资产支付交易保证金、全国化业务扩张及工程基建承包项目工程垫资所致。

坚持专业技术自主创新,提供业绩增速内动力。公司2016年上半年斩获授权专利31项,“复合浇筑式沥青钢桥面铺装(PGA+AC)设施施工成套技术研究”等3项专利技术获国家级、省级奖项,2项专业技术平台项目获江苏省工业和信息产业转型升级专项资金补助。公司下半年将持续围绕环保节能、综合检测、智慧城市等重点方向坚持技术优化与创新,由内而外提升业务能力。

风险提示:宏观经济波动风险,并购不及预期,业务扩张不及预期等。

盈利预测与估值:我们预测公司16-18年EPS分别为0.71/0.85/0.99元。对应PE分别为28/24/20,维持“推荐”评级。