索菲亚:中报持续高增长,定制家居龙头巩固

投资要点

事件:公司日前公布了2016年半年度报告。2016年上半年公司实现营业收入16.7亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润2亿元,同比增长48%。其中衣柜类产品实现收入14.9亿元,同比增长36%;家居产品实现收入0.5亿元,同比增长144.4%;橱柜类产品实现收入1.1亿元,同比增长392.3%。

渠道下沉网点加密,新店计划稳步推进。公司继续加密一、二线城市销售网店,同时销售渠道下沉至四、五线城市,销售网络进一步扩大。截至6月30日,“索菲亚”品牌,拥有经销商1000多个,店面总数超过1700家,上半年新开独立专卖店100家,下半年计划再增100家。司米橱柜拥有经销商300多个,独立专卖店391家,下半年计划增至500家。营销策略不断创新,单店营收增长明显。公司2016年全面提出“全屋定制”概念,开发餐桌、沙发、床上用品等协同销售产品,打造家居全系列产品线,提高连带率和客单价。公司继续推行“799”、“899”促销套餐,进一步提高市占率和渗透率。公司着力在渠道推行索菲亚3D数字展厅,利用VR、全息立体成像等工具进行样板间展示,提高用户体检,降低交易成本。衣柜门店单店营收增长至88万元,同比增加17%,橱柜门店单店营收增长至28万元,同比增加87%。毛利率维持高位,费用率保持稳定。上半年公司衣柜类产品毛利率39.5%,同比增长3.2pct;家具家品由于产品售价下调,毛利率同比降4pct至17.7%;橱柜类产品仍处于前期投入期,毛利率为-8.67%。公司综合毛利率35.66%,基本与去年同期持平,仍维持同行较高水平。由于公司加大品牌投入和市场拓展,上半年销售费用、管理费用绝对值均有所增长,但期间费用率仍保持稳定且略有下降。五大基地全部投产,产能进一步释放。目前公司在华北、华东、西部、华中及华南五大生产基地已全部正常生产,覆盖全国销售网络的生产支撑体系已形成。上半年衣柜月均产能达到12万余单,产能利用率达80%(去年同期70%),橱柜月均产能达到约4800单。橱柜生产基地去年底试产,下半年产能将继续提升,规模效应逐渐显现,费用消耗将随之下降,盈利能力有望增强。

盈利预测及评级:公司为定制家居行业龙头,柔性供应链体系和营销渠道已成为行业标杆,随着公司智能化生产的推进和大家居战略的实施,公司毛利水平有望进一步提升。预计公司16年EPS为1.48元,对应PE分别为40倍,考虑到未来持续高增长,目标价66.6元,维持“买入”评级。

风险提示:房地产行业低迷的风险;橱柜产品开拓(或)不及预期。