浦发银行:经营稳健,中收占比创新高

投资逻辑

长三角区域优势,对公业务见长:公司一直注重对公客户的服务和开发,由于公司主要定位在经济发达的长三角地区,该地区的利润贡献占到30%以上。贷款收入中,对公客户的贡献超过70%,公司金融业务见长。受益于此,公司的成本收入比也在同业中处于很低的水平。

互联网金融战略开拓新的业务增长模式:2015年公司发布互联网金融战略,推出“SPDB+”互联网金融品牌,促进公司经营服务模式全面提升。互联网金融战略将引领公司业务增长的新模式,业务的广度和深度得以延伸,给公司的盈利增长增添新的动力。

收购上海信托,综合化布局再落一子:2015年6月公司发布非公开发行方案收购上海信托97.33%股权。此次交易的意义在于综合化布局再落一子。目前公司形成了集团化经营架构,拥有银行、信托、租赁、基金、投行、货币经纪等多种经营业态,具备了提供一站式综合化金融服务的良好基础。

大股东持股比例提升,上海国资的上市金控平台:2016年3月公司公告非公开发行方案:向国际集团以及其全资子公司国鑫投资发行9.22亿股,募集148亿元,用于补充核心一级资本。此次定增限于第一大股东及其全资子公司增加国际集团的合并持股比例(从之前的24.32%提升至29.84%),增强了上海市国资委的控制能力。

2016年中期业绩:整体业绩超预期,中收占比创新高:2016年中期公司实现归母净利润267.7亿元,同比增长11.99%。不良率和拨备覆盖率分别为1.65%、208.3%。1)中期业绩整体超预期,中收保持高增长。2)资产规模温和扩张,存款调结构。3)不良率小幅提升,资产质量压力减轻。

盈利预测和估值

我们预计公司2016年实现净利润同比增长5.73%,目前静态PB1.12倍。我们认为公司经营稳健,在现阶段有所偏重业务的内外部结构的调整,以在未来经济企稳后更健康的规模扩张。鉴于公司未来资产质量的压力减轻以及中收和零售业务转型带来的新增点,给予公司买入的投资评级。

风险

经济继续大幅下行,信用风险集中暴露;系统性风险;公司经营风险等。