索菲亚:货真价实的成长,维持“买入”评级

2016年上半年营收同比增长44.1%,净利润同比增长48%:

公司发布2016年半年报,报告期内,凭借公司在销售渠道、柔性化生产制造以及大数据运营等方面等方面具备的较强竞争优势和市场影响力,公司实现营收16.69亿,同比增长44.1%,其中定制衣柜及其配件收入14.95亿,同比上升36%;定制厨柜及其配件收入1.1亿,同比上升392.3%;家居家品贡献收入5096万,同比上升144.4%。归属于上市公司股东的净利润2亿,同比增长48%。上半年EPS为0.43元。

2016年上半年毛利率同比微降0.2个百分点,期间费用率同比下降0.1个百分点:

2016年上半年公司毛利率为35.7%,较去年小幅下降0.2个百分点。其中定制衣柜及其配件毛利率为39.5%,较去年同期增加3.4个百分点;定制橱柜及其配件毛利率为-8.7%,家居家品毛利率为17.7%。报告期内虽然公司大力推广“799”、“899”的促销套餐,但由于公司在制造端优势明显,板材利用率持续提升,规模化效应使得公司的定制衣柜毛利率创下历史新高。另一方面,这些促销手段在提升公司市占率的同时也提升了公司其他非促销类产品的销量,故公司整体毛利率保持平稳。

2016年上半年公司期间费用率为19.3%,同比微降0.1个百分点;其中销售费用率为9.7%,同比下降0.5个百分点,主要来源于广告费用的下降(2016年上半年公司广告费用率为4.2%,相比去年同期下降0.6个百分点)。我们认为随着公司未来品牌影响力的不断提升以及橱柜业务对衣柜业务产生导流效应,公司的营销费率有望继续下降。2016年上半年公司管理费用率为9.6%,同比下降0.4个百分点。主要原因是公司的股权激励费用同比减少。

开启全屋定制时代,客单价提升明显:

公司自2013年战略向“定制家·索菲亚”转变后,开始布局整体家居,2016年公司战略再次升级,全面开启“全屋定制”时代。公司先后开发并推出了多个系列可定制的配套家具,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等。针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人群的不同需求,提供完整的家居解决方案。得益于大家居战略的成功施行,公司的客单价今年上升明显,我们认为随着公司未来橱柜产品和非定制类家居OEM产品的收入占比不断提升,客户黏性及客单价还有较大提升空间。随着公司部分产品的板材升级至无甲醛添加板材,我们预计未来公司的毛利率会进一步提升。

成长势头强劲,橱柜明年有望扭亏,维持“买入”评级:

我们预计2016-2017年公司的EPS为1.44元、1.94元,当前股价对应摊薄后PE分别为39倍、29倍,鉴于公司成长势头依旧强劲,明年橱柜业务有望达到盈亏平衡,并对衣柜业务产生更强的导流效应,未来业绩增长的动力和潜力依旧强劲,坚定看好,维持“买入”评级。

风险提示:房地产增速下滑。