中衡设计:外延成果显著,成立工程公司拓展EPC业务

投资要点:

事件:

公司公告2016年半年报。

收购公司并表,业绩持续快速增长。公司2016年上半年实现营业收入4.19亿元,同比增长32.95%,归属上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长35.31%,基本每股收益0.26元/股,同比增长35.34%。2016年Q1、Q2公司分别实现营业收入1.52、2.26亿元,同比增长19.83%、41.47%;归属上市公司股东净利润1619.59、4638.60万元,同比增长32.39%、36.36%。主营业务中工程设计咨询板块营收同比增长92.19%,业务占比51.08%,利润增幅较大源于全资子公司重庆卓创财务并表。

5.98亿元收购重庆卓创,上半年业绩承诺超额完成。2015年公司以5.98亿元收购重庆卓创100%股权,卓创国际原股东承诺2016年度、2017年度实现的税后净利润分别不低于5100万元与5700万元。卓创设计1-6月实现净利润2671万元,完成比例52.71%,预计卓创设计2016年将顺利完成业绩承诺。收购卓创打开了公司西南地区市场。我国与新加坡签订中新(重庆)战略互联互通示范项目,以重庆为辐射中心的西南地区未来发展前景广阔,公司凭借此次收购与自身雄厚的设计实力,未来有望在该地区实现跨越发展。

盈利能力提升,期间费用率同比增长,现金状况有待改善。公司2016年上半年综合毛利率为33.71%,同比增长5.03pct;净利率同比增长0.11pct至15.22%。期间费率持续增长,同比增长2.71pct至11.71%,管理费用的增加是期间费用增长的主要原因,同比增长0.70pct至11.08%,主要系收购公司重庆卓创所致。经营性净现金流同比从-0.76亿元增加至-1.89亿元,现金流状况有待改善,公司期间购买理财产品导致现金流负增长。

园区业务模式全国复制,项目多点开花;投资1亿元成立工程公司拓展EPC业务。公司凭借苏州园区成功的建设经验,2016年先后签订价值3.58亿元的中马钦州产业园与济宁工业园区合作协议,业务范围成功覆盖广西与山东两省,项目落地后,未来园区类业务模式有望复制至全国范围。公司公告拟投资1亿元成立中衡设计集团工程建设有限公司,主要从事工程建设及总承包、工程咨询、工程设计及项目管理,公司凭借设计优势,设计带动施工想产业链后端延伸,EPC业务有望实现爆发增长。

与中国路桥等签订战略合作,海外市场开疆拓土。公司6月15日与中国路桥签署《战略合作协议》,为期2年。中国路桥主要从事国内外道路、桥梁、隧道等大型工程建设,在亚、欧、非、美四大洲50多个国家设有分支机构,2015年净利润28.04亿元。此次战略协议落地,有利于公司积极开拓海外市场,为公司全球化战略布局奠定坚实基础。

增资900万元入股卢浮印象,踏足VR建筑科技领域。公司7月7日公告,向重庆卢浮印象数字科技增资900万元,持有其15%的股权。卢浮印象是最早介入VR建筑设计领域的公司之一,主营项目“光辉城市”平台成功实现建筑设计与虚拟现实的转换,设计效果突破平面设计的界限,让用户获得身临其境的沉浸式场景体验。未来标的公司将着力实现BIM与VR技术的结合,或将形成建筑设计表现形式的又一次重大变革。公司将通过此次入股合作,加速拓宽建筑虚拟实验室、建筑教育等全新业务领域,布局VR建设设计产业链,助力公司升级设计业务新模式。

股权激励计划顺利实施,保障公司业绩持续增长。2015年7月公司以18.96元/股向公司董事、中高层管理人员、核心骨干等91人发行了234万股激励计划限制性股票,总计4436.64万元。股权激励计划顺利实施,有效稳定公司管理层核心人员结构,保障业绩稳健增长,彰显公司未来发展信心。

风险提示:宏观经济政策变化风险、并购不达预期、业务延伸风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.52/0.66/0.78元,对应PE分别为35/28/24,维持“推荐”评级。