中炬高新:2Q业绩或超预期+滞涨+国企改革后盈利能力提升30-50%+12个月40%空间

投资要点

美味鲜小幅提速,费用严格管控,2Q16 业绩有望超预期。受益餐饮业增长、居民消费升级、公司新品放量,根据草根调研,估计2Q16 美味鲜收入增加14-15%,环比小幅提速,其中酱油增长约10%,生抽、小品类增速较快,估计蚝油、醋、酱料合计增速超20%,食用油带来新增量。由于大股东变化,控费重视程度提高,2Q16 净利增速有望环比提升至30-40%,超市场预期。预计2016 年美味鲜收入29.5-30 亿,同比增13-15%。

受益深中高速,公司地产业务持续升值。目前,公司主要项目为汇景东方豪宅项目,建筑面积160万平米,一期工程于2011年5月完成,包括233栋235-380平米联排别墅与6栋90-180平米高层洋房,部分待售,中山房地产市场从2015年7月起至16年4月上涨20%,估计待售楼盘可为16-17年贡献4-5亿收入。受益于深中通道,中山地价升值潜力巨大,我们判断地产业务总体价值约40-50亿。

调味品估值:海天、恒顺、加加16PE 分别为28/42/49x,PS 分别为6.5/4.6/4.3x。相对国企改革标的恒顺醋业,中炬16PE 为30x PS为3.5x,明显低估。目前市值110 亿元,剔除房地产约40 亿市值,公司调味品市值仅为70 亿,预计16-18 年调味品利润分别为3.7 /4.5/5.6 亿,给予16 年30xPE。

前海人寿顺利完成万科事件,预计1Q17 完成定增,届时公司市值约为150 亿,考虑到激励后调味品行业净利率超过15%,对应17 年35 亿收入,5 亿利润,给予30xPE,调味品150 亿市值+地产40 亿+ 增发补流20 亿现金,约为210 亿市值,还有40%空间;假设前海失败退出中炬,17 年10%净利率,对应3.5 亿净利润,给予30xPE 为105 亿市值+40 亿土地=145 亿市值,还有30%空间。

盈利预测与投资评级。1H16 食品板块上涨14.1%,其中白酒上涨12.3%,伊利双汇分别上涨37.7%,42.6%,中炬高新上涨26.2%,相对食品饮料板块主流品种滞涨。考虑到中报预计超预期+前海入主激励逐一兑现+餐饮行业复苏,给予17年210亿目标市值,还有40%空间,买入。

风险提示:营业增长不达预期;定增未获通过