恒生电子:内生加外延奠定公司增长基础

业绩增长符合预期。2009 年度公司完成营业收入7.3亿元,比上年同期增长9.12%,实现净利润2.06亿元,比上年同期增长53.35%;基本每股收益0.46元,符合我们之前的预期。公司每10股送4股派现金红利0.5元(含税)。

金融业务取得良好发展,软件占比增加提高毛利率水平,费用率稳定。公司主营金融三大事业部(证券事业部、金融(银行)事业部、基金与机构理财事业部)合计实现销售收入43739 万元,占主营业务收入的60%,利润贡献度占80%左右。硬件方面的收入收入下降28.52%,成本也大幅下降,软件收入占比提高了4.56个百分点。收入结构优化使得公司的毛利率大幅提升5.99个百分点,达到70.54%。期间费用率上升1.71个百分点,达到47.10%。主要是销售人员增加以及相关费用提高导致销售费用率提高。投资收益(含公允价值变动)和营业外收入大幅增加。

维持推荐。随着融资融券和股指期货的正式上线,券商、期货和基金对相关IT系统的需求将显著提升。另外,随着券商以及机构投资者监管的严格化、运营的规范化、投资产品的深度,化以及全面营销和客户服务的深入,对IT的投资需求还将加大。另一方面,随着智能交通以及电子商务等新兴领域的发展建设,公司来自金融行业之外的收入也将取得增长。由于公司在金融行业的优势地位以及在其他领域的开拓能力,我们认为在强调内生增长的同时,公司寻找合适的标的进入收购以实现协同效应,取得外延式的快速增长是公司的长期战略。预计2010~2011年恒生电子的每股收益将达到0.64元和0.83元,对应 的PE 为38和29倍,维持推荐评级。