置信电气跟踪研究报告:江苏市场短暂受阻无碍业绩高速增长

公司业绩平稳增长

2009 年全年,公司实现营业收入12.96 亿元,同比下降18.77%;实现利润总额3.68 亿元、净利润2.55 亿元,分别同比增长29.1%和20.81%。

江苏市场短暂销售受阻 但并无大碍

公司江苏市场09 年销售收入下降1.39 亿元,降幅约为41%,据我们了解其主要原因是国网江苏省公司领导调往浙江任职,从而使得江苏省短期内出现对配电网非晶合金变压器设备的采购出现“程序”与“认识”上的迟滞,但是,从2010 年三四月份的销售情况来看,公司持股51%的江苏帕威尔已经开始大量接到订单,公司在江苏市场的恢复性增长呈加速之势。

此外,原国网江苏省公司领导调往浙江任职也为浙江配电网变压器的采购使用带去了新的“节能理念”,我们乐观预期2010 年公司非晶合金变压器产品在浙江地区的销售收入将呈现巨量增长。 从其他地区来看,公司山东、山西、福建、河南等地子公司仍呈现快速增长的态势。

非晶合金带材成本有望出现下降

安泰科技(000969)09 年9 月1 万吨非晶合金带材生产线投产,预计2010 年又将投产3 万吨,长期看这将使得置信电气从根本上摆脱原材料依赖日立金属的不利局面,据我们了解,公司已与安泰方面进行了接触,正在使用安泰非晶带材试制变压器,一旦产品质量过关,公司将可能与安泰建立长期的合作关系,从而稳定原材料的供给以及价格。

此外,我们并不担心安泰科技(000969)向下游延伸从事非晶合金变压器业务而影响置信,首先,非晶合金变压器的制造与工艺存在较高的技术壁垒,独立研发短期内难以实现突破,其次,变压器的销售需要依靠长期建立起的行业渠道,没有市场基础的公司很难进入下游主流电网客户的视线。

投资建议

“垄断性的产品优势”与“高效的商业模式”是公司快速发展的主要支撑力量,预计2010-2011 年公司每股收益有望达到0.59 元和0.80 元,目前股价对应其动态市盈率为29 和22 倍,维持公司“买入”的投资评级。