新野纺织:多重利好驱动,公司开启成长新周期

国内棉纺龙头,近年来业绩增长遭遇瓶颈。

1)公司主要从事棉纱、坯布面料以及色织面料等中高档棉纺织品的生产和销售,产品以纱线和坯布面料为主,内销占比76%,15年棉纺织行业收入排名第五。2015年实现收入30.47亿元,同比下降10.38%,归母净利1.17亿元,同比增长38.83%。2)2011年后棉价持续下滑使公司产品价格下降,拖累收入提升。而主要产品产销率和产能利用率均处于较高水平,产能扩张缓慢同样制约收入增长,公司业绩增长遇瓶颈。

量价齐升,补贴增长,开启公司新一轮成长期。

1)公司新建多个中高档纱线生产项目,带来销量提升,突破产能瓶颈;定增募投建设针织面料生产及针织服装加工项目,向产业链下游延伸,开拓新的盈利增长点。2)公司大力拓展新疆棉纺产业,利用当地资源及政策优势,出疆移库、生产用棉及出疆运输等补贴将持续提升。3)2016年棉价上涨,公司在价格低位储备了6万吨棉花库存,可满足半年生产需求,棉花涨价后产品提价将贡献业绩弹性。4)纺织龙头纷纷开拓新主业寻求更大发展,公司作为棉纺织龙头资金充裕,同样有望寻求转型布局新兴产业。

顺应行业趋势,公司具备长期发展优势。

1)中国纺织业发展增速放缓,棉纺织企业经营风险加大。新野纺织作为行业龙头具有规模优势,且产品盈利能力强,有望受益于行业集中度提升。2)全球范围内纺织产业经过了几轮转移,东南亚和新疆地区有望成为新的纺织中心。公司率先布局新疆产能,将持续享受当地资源优势和政策红利。3)棉花直补政策更为市场化,且国内高库存可调节供需缺口,未来棉价波动有望收敛有利于公司运营,内外棉价差收窄增强公司国际竞争力。

估值与评级。

我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.36元和0.44元。目前A股纺织企业的平均PE估值为16年33倍、17年27倍、18年22倍,3年CAGR为9%-89%,PEG为0.68-5.49。我们预计新野纺织3年净利润CAGR为32.8%,根据业绩的高成长性给予主业33倍估值。鉴于公司存在转型预期,给予其一定的估值溢价。综合来看我们给予公司2016年38倍PE,对应股价为11.02元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:棉价大幅下跌、新增纱线产能销售低于预期、补贴力度减弱