碧水源中报点评:低估值,高成长

投资建议

公司是中国水处理行业最优秀的平台型公司,具备资金、资源、技术优势,考虑到当前PPP项目不断放量,公司将延续快速发展的态势,给于公司16-18年eps 为0.68、0.95、1.27元,结合当前股价,对应PE为25.6x、18.3x、13.7x,首次覆盖,给予强烈推荐。

投资要点

业绩高速增长,整体毛利率下滑:上半年实现营收23.47亿元,同比增长122.74%,归母净利润2.7亿元,同比增长76.16%。分业务来看,污水处理整理解决方案实现营收12亿元(78.34%),毛利率下降4.56%为36.8%;净水器销售实现营收9260万(-18.19%),毛利率下降4.8%为50.9%,市政与给排水工程实现营收10.6亿元(293.05%),毛利率下降8.73%为10.51%。毛利率下滑是由于毛利率较低的工程业务占比加大。

受益于”水十条”及PPP政策,公司保持快速增长态势:公司订单规模实现大幅提升,落地规模相应加快。充足的在手订单为公司后期业绩的稳定提升提供保障,根据中报数据显示,上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元。公司处于行业第一梯队,技术、订单获取能力、创新能力、资金能力极强,在当前ppp项目不断放量的情况下,我们分析今年下半年,公司仍将保持快速增长的态势。

行业优势明显,公司膜销售有望更进一层:未来几年,公司膜销售有望继续保持较高速增长,主要由于:1)提标要求下,MBR 应用空间扩大;2)工业零排放、高标准水质需求、净水器销量攀升带动公司DF 膜销达到新高度;3)黑臭河治理市场打开,给膜销售打开千亿市场;4)“十三五”规划中提出海水淡化向着规模化、集中化方向发展的目标,海水淡化的推进带动膜销售的增加。

当前股价17.4元,略高于国开行17.07元战略入股价,估值优势明显: 国开行入驻后,给公司区域性布局和后续融资能力提升都有积极影响,今年协同效应开始发挥,逐渐体现到订单和业绩上。国开资金将于今年8月下旬解禁,目前股价安全边际高,估值优势明显(16年25x )。

风险提示:业务毛利继续下滑,PPP项目进度不及预期