中衡设计:园区开发综合服务商,内生外延多元化增长

核心观点:

苏州建筑设计龙头企业,业绩稳健增长,2015年股权激励费用较高影响利润。公司主营业务收入主要包括工程设计、工程总承包和工程监理业务,2015年三者分别占营收比例为47%、40%、12%。2015年公司实现营业收入6.36亿元,同比增长17.88%,归属上市公司股东净利润0.68亿元,同比下降25.97%;主要由于报告期内确认了2842万元股权激励费用,致使归母净利润出现大幅下滑。不考虑激励费用,归属上市公司股东净利润9610万元,同比增长5.12%。公司股权集中,第一大股东赛普成长持有上市公司41.46%股权,公司实际控制人冯正功直接持有上市公司股份7.77%,并持有公司控股股东赛普成长36.78%股份。

建筑设计行业集中度分散,公司作为园区开发综合服务商,苏州园区的成功经验有望全国复制。预计未来3年行业增速CAGR将超15%,2017年产值将达5000亿元,行业集中度分散,建筑设计企业资质的提高导致行业竞争越发激烈。公司凭借苏州园区建设经验,在园区规划设计方面形成了独一无二的竞争力,连续签订了价值3.58亿元的中马钦州产业园区建设合同以及济宁经济技术开发区战略合作协议,未来在进军其他园区获取设计规划订单潜力巨大。

收购重庆卓创,业务向全国拓展。公司2015年10月以5.98亿元收购重庆卓创100%股权,卓创国际原股东承诺2016年度、2017年度实现的税后净利润分别不低于5,100万元与5,700万元。收购卓创打开了公司西南地区市场,我国与新加坡敲定中新(重庆)战略互联互通示范项目,未来开发空间广阔,公司凭此次收购与自身雄厚的园区设计建设实力,未来有望在该地区实现跨越发展。

与卢浮宫印象数字科技签订框架协议,开辟VR业务新领域。公司拟以1200万元对重庆卢浮宫印象数字科技增资,持有不超过20%股权,标的公司是最早的介入VR建筑设计领域应用的企业之一,公司本次投资将VR技术应用于设计打破传统模式,打造公司新的利润增长点,对公司未来发展将有极大的促进作用。

股权激励计划顺利实施,保障公司业绩持续增长。2015年7月公司以18.96元/股向公司董事、中高层管理人员、核心骨干等91人发行了234万股激励计划限制性股票,总计人民币4436.64万元。股权激励的实施有利于公司留住核心人才,保障公司未来发展。 风险提示:固定资产投资下降风险、资产重组风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.52/0.66/0.78元,对应PE分别为37/29/24,维持“推荐”评级。