国恩股份:非公开发行终止不改扩张决心

投资要点

事件:公司发布公告,因保荐机构被调查,公司终止本次非公开发行。随即公司通过决议以自有资金1.78亿人民币完成对原非公开发行项目中益青胶囊100%股权的收购。

益青胶囊增长迅速,公司业绩增厚明显。益青胶囊是我国空心胶囊领域生产能力最大的四个企业之一,已有近20年的药用空心胶囊生产历史。益青胶囊2016-18年承诺实现净利润累积不低于7240万元,年复合增长率达到35%,显示出标的公司良好的成长性。公司此次收购将明显增厚公司业绩,在丰富自身产品种类的同时,提升了抗风险能力。随着国家对于医用辅料监管趋严,空心胶囊业务将为公司注入新活力。

执行力强,非公开发行终止不改公司扩张进程。公司以自有资金收购了益青胶囊,完成向空心胶囊行业的外延扩张,表明公司坚定扩张的决心。我们认为公司管理层执行能力强,锐意进取,对于公司未来的战略思路明确,积极实施外延发展。我们对公司和本次标的方未来的协同效应充满信心。

公司主业保持增长,改性塑料龙头地位稳固。公司2016年一季度实现营业收入2.2亿元,同比增长20%,实现归母净利润2326万元,同比增长34.1%。改性塑料主业保持稳定增长,毛利率进一步提升,行业龙头地位稳固。公司募投产能今年起将逐渐释放,公司产能瓶颈即将被冲破,伴随着下游海尔和九阳等新客户订单的增加,公司未来两年业绩仍将保持高速稳定的增长。此外,公司研发实力强劲,依托现有主业,我们认为公司未来在新材料方面的研发和产业化进展也值得期待。

盈利预测与投资建议。考虑益青胶囊并表,预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.66元、0.77元,对应动态PE为62倍、48倍和41倍,维持“买入”评级。

风险提示:益青胶囊业绩不及预期的风险;原材料价格波动的风险;改性塑料行业竞争加剧的风险。