长高集团:低估值能源互联网与电动车优质标的,仍值得期待

事件

7月11日,公司公告,拟使用自有资金3亿元收购湖北省华网电力工程有限公司100%股权,业绩承诺2016-2018年度净利润分别不低于1,702.22万元、2,274.37万元、3,031.76万元。此前发行股份收购郑州金惠和华网工程的重组方案终止。

分析

在80亿以下市值电力设备公司中,估值显著偏低:虽然由于多种原因叠加,公司在最后关头决定放弃收购郑州金惠,低于预期。但从估值角度看,根据wind2016年一致预期,80亿以下小市值电力设备公司估值普遍大于40倍(70%)。按照我们的判断,公司2016年备考(华网工程全年业绩绝大概率超业绩承诺)净利润为2.2亿左右,估值仅29x。此外,公司持有杭州富特18.69%股权(杭州富特为国内电动车车载充电机龙头,目前以成本法记账,未计入投资收益),未来若杭州富特IPO,将产生可观收益。

收购甲级设计院,是进入能源互联网的重要布局:本次收购华网工程后,公司将成为上市公司中极少数拥有甲级电力设计院的设备公司。收购华网工程之后,公司在电力板块布局闭环,极大的加强了设计与总承包能力,将在多个层面展现协同效应。1、新能源电站总包;2、海外电力工程总包;3、配电网BOT,我们认为,配电网尤其是作为增量的园区配电网建设,将成为社会资本进入需求侧管理、售电市场的重要突破口,公司未来可依托华网工程的资质、资源,进入能源互联网领域,分享电改红利。

电力设备产品线不断丰富,保证持续增长:主网方面,公司220kVGIS新产品已在国际最权威的KEMA试验室完成试验,目前正在挂网试运行,预计2017年下半年可开始销售,贡献业绩增量;配网方面,2015年4月,公司收购湖南雁能森源电力设备有限公司,极大的丰富了配网产品线,为十三五期间配网大投资做好准备。

电动汽车板块持续布局,外延预期强烈:公司2015年下半年开始自行开发、设计、生产电动汽车高压配电箱和转接盒,已与东风、力帆、陕汽、猎豹等汽车厂家合作,发展迅速。此外,公司目前持有杭州富特18.69%股权,富特是国内仅有的几家电动汽车车载充电机制造企业之一,发展异常迅猛,未来若IPO成功将为长高带来可观投资收益。公司预期将在电动车零部件制造,充电运营等领域通过内生+外延的方式不断扩大利润规模。

经营稳健的优质企业:公司是国内隔离开关领域的龙头企业,近几年凭借优异的产品质量跻身GIS领域并抢得较高市场份额。从历史上看,公司成本控制出色,产品毛利率在同业中处于领先地位,资产负债率常年低于20%(最近一年由于开展光伏EPC有所提升)。因此,我们认为公司在重新聚焦电力设备和电动汽车的主业后,在华网工程的帮助下,未来将在能源互联网和新能源汽车产业中,不断成长为更加优秀的企业。

投资建议

因华网工程收购尚未完成,预计公司现有业务16-18年净利润为1.94,2.41,3.07亿元。

备考计入华网工程业绩,净利润为2.2,2.8,3.5亿元,备考EPS为0.42/0.53/0.67,对应目前股价为29x/23x/18xPE,参照可比公司给予2016年35xPE估值,目标价14.7元,维持“买入”评级。