东江环保:国资入驻、激励完善,新成长基础奠定

事项:

1)公司公告:广晟公司全额认购本次定增共20亿,锁定期36个月,认购价为增发实施前20个交易日均价的90%;同时,公司三位董事辞职,广晟公司已向公司董事会提名五名新董事。

2)出台2016年限制性股票激励计划草案,拟以8.43元/股授予核心员工349人不超过2000万股股票,占公告日公司股本总数2.30%;解锁条件16-18年相对于15年扣非净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%且16-18年度扣非加权平均ROE 分别不低于11.8%、12.3%、10.9%。3)复牌。

评论:

继溢价30%受让原董事长张维仰7%股权后,广晟全额认购东江20亿定增(锁三年),持股比例有望达到20.27%,明年或成为公司第一大股东。

此前广晟以22.126元/股价格溢价30%受让原董事长张维仰7%股份,充分体现了广晟对公司的信心。

张维仰先生辞去董事长职务意在继续转让股份,明年广晟或成为第一大股东。目前广晟持有公司7%股份,且股东之一张维仰先生承诺将其另持有的7%股份对应之股东表决权完全按照广晟公司的指示投票,广晟公司成为可实际支配公司最大单一表决权的股东。

定增价格尚未确定,为发行前20个交易日均价90%,既是符合证监会新规要求,也体现了广晟公司充分的信心。

董事会改组,若改组成功,意味着公司实际控制人变更。

公司三位董事(非执行董事冯涛先生、孙集平女士、独立董事苏启云先生)辞职,广晟公司已向公司董事会提名五名新董事(执行董事刘韧先生、非执行董事刘伯仁先生、邓谦先生、黄艺明先生、独立非执行董事朱征夫先生),若本次非公开发行实施前广晟公司最终获得董事会多数席位,则公司的实际控制人将变更为广东省国资委。

广东省危废市场依然广阔,广晟入驻捍卫公司广东危废龙头地位。

广东地区的工业企业分布较广、规模较小、种类繁多:①粤西地区的工业企业以石化和农药企业为主,其产生的废物主要是废矿物油、含油抹布、废试剂、化学品残渣和剧毒性物质;②粤北地区的工业企业以冶金和涂料为主,其产生的废物主要是工业污泥、尾矿渣、高浓度工业废液和涂料包装物。

广东省危废处置缺口仍然较大,市场广阔。根据广东省环境统计公报,2014年广东全省产生一般工业固体废物5665万吨,全省产生危险废物169.41万吨,危险废物综合利用量85.77万吨,处置量82.8万吨,贮存量1.29万吨,无丢弃。根据2007年环保部、统计局、农业部联合发布的《第一次全国污染源普查公报》中危废产生量(4574万吨)与全国企业自行申报的工业危废总量(1079万吨)比值测算,广东省实际危废产生量或超过600万吨,而截至16年6月30日,广东省危废处理资质总量仅为354万吨,处置缺口仍然较大。东江在广东省处置能力97万吨,市场占有率近30%,为绝对龙头。

危废处置项目审批严格,程序繁琐,需通过可研、环评、选址等,建设周期长(一般需要3-5年),国企背景将对现有如粤北项目等项目,以及新建项目都有积极推动作用。

广晟公司是境内5家上市公司(中金岭南、广晟有色、风华高科、佛山照明、国星光电)的实际控制人,控股子公司所在的采矿冶炼、电子元器件等工业会产生大量危废,广晟入驻后协同效应有望凸显,将有助东江牢牢捍卫在广东省的龙头地位。

广晟入驻,“国资+民营”“技术+资金”有利于公司全国范围内开拓项目。

东江目前为危废行业全国的绝对龙头,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局,业务覆盖广东、江苏、浙江、山东、福建、江西、湖北、河北及新疆等省市,占据了中国最为核心的工业危废市场。截至15年底,公司已取得工业危废处理资质达136万吨/年(其中,无害化65,资源化71),计划到2020年危废总产能超过350万吨(无害化208、资源化145)。

目前我国危废行业99%都为民企,然而危废行业下游为政府,同时亦有采用PPP 的趋势,国企控股将有着极大优势,利于公司在全国拓展项目获取资质,巩固公司全国龙头的地位;本次公司江西、山东、河北等地募投项目的快速实施,将有利于公司进一步加强在全国范围内的市场开拓和业务布局,“国资+民营”、“技术+资金”,助公司向着“铸实珠三角,深化长三角,谋篇京津冀”的战略大步迈进。

此外,广晟公司为实力雄厚的省属大型国企,是以矿业、电子信息、工程地产、金融为主业的跨国企业集团,目前拥有22家一级企业,拥有丰富的传统业务资产未来亦有助于东江打造综合环保平台,向着环保其他领域快速拓展。

股权激励完善公司治理结构,奠定高增长基础。

公司同时公告了16年限制性股票激励计划草案,拟以8.43元/股授予核心员工349人不超过2000万股股票,占公告日公司股本总数2.30%;解锁条件16-18年相对于15年扣非净利润增长率分别不低于20%、50%、87.5%且16-18年度扣非加权平均ROE 分别不低于11.8%、12.3%、10.9%,行权条件对应16-18年业绩4/5/6亿,股权激励完善公司治理结构,为公司奠定新一轮高增长的基础。

全国布局雏形初现,募集资金大部分用于现有项目投资和扩建,同时补充流动性,后续业绩增长有保障募资将用于东江现有的多个危废项目建设、补充流动资金及偿还银行贷款。募集资金将有效加速现有项目推进及改善公司目前财务状况,根据公司目前有息负债的平均利率5.10%进行测算,偿还4亿银行贷款可节省财务成本约2040万元。

盈利预测与投资评级。

公司为危废行业的绝对龙头,国资入驻给公司后续发展增添新动力,我们预计公司16/17/18年净利润分别为4.5/6.0/7.8亿,EPS 分别为0.53/0.68/0.90元,PE 分别33/25/19倍,维持“买入”评级。