万里扬:汽车消费升级引领变速箱自动化,长期看好

公司是中轻卡变速器龙头企业,完成收购吉利乘用车手动变速箱业务,并拟增发收购奇瑞变速箱业务。收购完成后,公司将在乘用车变速箱领域形成包含手动、自动CVT、混动CVT在内的完整布局。乘联会数据显示,国产品牌乘用车2015年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响,国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势,自动变速箱需求有望快速上升,但供给严重不足。公司完成收购整合奇瑞CVT后成为独立自动变速箱供应商,有望迎来长期高速发展。我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

汽车消费升级引领变速箱自动化,长期高速发展可期。乘联会数据显示,国产品牌乘用车2015年自动变速箱渗透率仅约20%。受消费升级等因素影响,国内乘用车变速箱自动化是长期发展趋势,自动变速箱需求有望快速上升。预计到2020年国产品牌乘用车销量有望达到1,414万辆,自动变速箱渗透率有望提升至30%,需求量高达424万台,但供给极为稀缺。公司完成收购整合奇瑞CVT后成为独立自动变速箱供应商,有望迎来长期高速发展。

乘用车变速箱布局完整,CVT对业绩弹性贡献巨大。公司完成收购吉利乘用车手动变速箱业务,并拟增发收购奇瑞变速箱业务。收购完成后,公司将在乘用车变速箱领域形成包含手动、自动CVT、混动CVT在内的完整布局。自动变速箱售价较高,销量增加对公司业绩贡献巨大。如果外供CVT数量上升至30万套,净利润将快速增长至11亿元,对公司业绩弹性贡献巨大。

评级面临的主要风险。

1)商用车变速器销量不及预期;2)乘用车变速箱发展不及预期。

估值。

我们预计万里扬2016-2018年考虑收购增发后摊薄的备考每股收益分别为0.39元、0.50元和0.74元,给予公司25倍2018年市盈率,合理目标价18.50元,维持买入评级。