润邦股份事件点评:拟收购绿威环保进军污泥处理,环保转型小步快跑

事件:

公司于6月20日发布公告,拟以现金1.79亿元的收购绿威环保55%股权,切入污泥处理领域。

投资要点:

收购绿威环保55%股权进军污泥处理,具业绩承诺。公司拟以1.79亿现金购入绿威环保55%股权,进军污泥处理领域。绿威环保致力于城市综合污泥处理处置与技术研发,拥有污泥深度调理脱水、污泥资源化焚烧、污泥资源化利用等多项污泥处置领域的核心技术并在在多地拥有污泥集中处置项目,与复旦大学、上海交通大学、南京大学、香港理工大学等高校和科研院所开展技术研发合作。同时绿威环保2016年、2017年、2018年预测净利润分别为2,500万元、3,250万元、4,225万元,并承诺三年净利润不低于9,975万元,有望增厚公司业绩。

污泥处理十二五未达目标,具较大空间。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》政策目标为,到2015年省会城市污泥无害化处理率达80%,但根据环保部统计,2014年我国城镇污泥产生量为2801.47万吨,污泥无害化处置率仅为56%,部分城市污泥无害化处理率不足30%。我们预计“十二五”污泥处置设施未达目标,十三五期间污泥处置领域具备较大空间。且随着“水十条”等政策产能落地,各地污水处理能力的不断提升,将进一步增大污泥处置需求,倒逼污泥处理行业发展。

执行力强,环保转型小步快跑。公司转型环保布局不断完善,公司在年报等公告中提出拟形成“高端装备+环保”的双主业布局,将以工业污水处理为切入点,同时逐步培育污泥、危废固废处理、VOCs(挥发性有机物)治理等细分领域的相关业务。在战略执行方面,公司拟非公开发行收购正洁环境(公司拟收购71.67%股权,正洁环境业绩承诺为2016-2018净利润分别不低于2,700、3,600和4,700万元),此次拟现金收购绿威环保,具备业绩承诺,继续加快环保转型。此外,公司已参股江苏蓝兴化工环保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),布局工业污水、污泥产业链,公司转型执行力强。考虑到公司现金较为充裕,实际控制人持股比例41.17%,公司未来环保转型仍具备潜力。

收缩与油气相关度较高的海工业务,力控海工亏损。公司2015年由于国际原油价格的暴跌和海工市场的持续低迷,公司出现亏损,并已计提包括海工业务存货跌价准备在内的各类资产减值损失1.64亿元,公司拟收缩与油气相关度高的海工业务,拟注销主营海工设计业务的子公司欧蔚海洋,进一步显示收缩亏损海工业务的决心和执行力。我们认为,随着国际油价极端性事件影响基本结束,公司通过谨慎计提减值、收缩相关业务,未来与油气相关度较高的海工业务风险可控。

小市值具三重安全边际。公司当前市值不足50亿,资金状况较好。另外,公司股价具备多重安全边际,首先,2015年8月公司非公开发行股份锁定三年,大股东认购金额高达3.23亿元,发行价格为10.72元/股。另外,公司第一期员工持股计划大股东兜底,2016年3月购买公司股票约62万股,成交均价约9.70元/股,与当前股价接近。公司目前拟非公开发行收购正洁环境,同时募集配套资金1.5亿元,底价10.42元/股。我们认为,公司股价具三重安全边际,相关价格可提供参考。

盈利预测和投资评级:维持增持评级。我们看好公司2016年高端装备业绩出现拐点,环保主业成型将逐步贡献利润,同时公司环保外延并购具备看点。暂未考虑公司非公开发行业绩贡献与股本摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为64.52、58.77、48.43倍,维持“增持”评级。

风险提示:发行股份购买资产并配套募集资金尚需证监会审核风险;海工业务亏损超预期;外延并购低于预期;宏观经济下行风险。