沱牌舍得:沱牌舍得边际改善空间巨大

报告摘要:

业绩拐点已现,沱牌舍得边际改善空间巨大:公司2016年一季度销售毛利率和净利率分别为46.47%和2.86%,目前来看依然处在底部,未来在品味舍得和舍得酒坊销售持续增长的情况下毛利率有望逐步回升。费用方面,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.74%、11.99%和1.15%,预计未来财务费用会因为基酒库存的消化出现有小幅下降,但短期内营销投入的调整、人力成本的提高等都可能会制约整体费用的下降,鉴于天洋去年底入驻公司以后业绩回升显著,我们认为公司在低基数的基础上边际改善空间巨大。

改革提速,天洋入主万众瞩目:在资产正式完成交割前,天洋就已经提前介入到公司的管理体系当中,去年底以来新任领导主要对公司渠道、激励机制等进行了调整,目前来看,调整效果已初步显现。除此以外,公司还进行了产品线方面的梳理,以前公司产品品种规格较多,并且还存在一些贴牌代理商品,现在管理层积极简化产品体系,清理贴牌,砍条码、走单品聚焦战略,确定了舍得、陶醉、特曲和曲酒四个主要品类。从一至五月份的增长速度来看,舍得和舍得酒坊动销良好,增速在40%左右,陶醉和特曲保持10%至20%的平稳增速。

高业绩目标下,长期经营效果值得持续关注:由于沱牌集团在挂牌受让时,政府与天洋集团签订了协议,2018年、2020年分别实现50亿、80亿集团收入的目标,在改革红利尚未完全释放、行业分化下舍得具有的品牌优势以及天洋自身的平台优势等多重驱动因素下,我们认为公司具有做大做强白酒主业的强大动力,长期经营效果值得持续关注。盈利与预测:预计16-18年EPS为0.34元、0.64元、1.08元,对应PE为78倍、41倍、25倍,考虑到行业景气度回升,公司短期内边际改善空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧