渤海轮渡:A股邮轮第一股,立足渤海客滚华丽转型

辽宁省国资委旗下唯一上市平台,强势转型邮轮产业。公司的实际控制人为辽宁省国资委,持有公司37.05%的股份,传统主营客滚运输业务,总收入占比85%以上。近年来,公司强势转型邮轮产业,邮轮业务收入占比迅速提升,2015年已占总收入超过10%。公司力争成为一个以国内客滚运输为主,以客滚码头及港口物流、国际客滚运输、国际邮轮产业等为辅的大型综合航运集团。

渤海湾客滚运输龙头企业,主业贡献稳定现金流:公司立足渤海湾主营客滚业务,龙头地位稳固,市场份额超过50%,业务毛利率保持在30%左右,预计未来仍然会贡献稳定的现金流。新开通的中韩烟台-平泽航线有望贡献新的业务增量,提升盈利能力。另一方面,低油价逻辑持续对公司收入端冲击有限,产生的公路替代效应非常微弱;而成本端的利好大于收入端的冲击,燃料费用占公司客滚成本的24%,油价下跌将继续带来业务毛利率的提升。

中国邮轮市场进入爆发增长期,发展空间巨大:随着我国人均可支配收入的持续增长和老龄化程度的不断加深,邮轮市场需求日趋旺盛。邮轮强大的经济拉动能力和吸附能力也成为“新常态”时期政府鼓励的重点产业,利好政策频出。目前中国的邮轮市场渗透率极低不足0.05%,远低于欧美国家的渗透率水平。交通运输部预计,到2020年国内邮轮旅客数量达到450万人,年均复合增长率33%,国内邮轮市场有望迎来一轮爆发式增长。

中华泰山号收入过亿,未来邮轮运力将持续扩张。公司的“中华泰山号”邮轮于2014年8月正式运营,2015年邮轮业务营业收入1.31亿,增长247%。公司在未来三年内预计继续引进4艘邮轮,加大运力供给抢占市场。我们认为,作为A股唯一邮轮运营标的,随着中国邮轮市场的爆发式高速增长、公司航线运力的扩张、汇率企稳等因素共同推动,邮轮业务收入在未来可以放量增长,为公司贡献更高的收入份额,并且实现利润输出。

投资建议。

我们看好公司渤海湾客滚运输业务支撑的稳定现金流,转型邮轮业务带来的潜在收入增长。预计公司2016/2017年EPS为0.53元/0.56元。给予公司2016年25倍P/E,对应目标价13.3元,给予“买入”评级。

风险。

海上运输风险;未来业务拓展风险。