东方铁塔:底部抄底海外钾矿,盈利迎来拐点

公司增发收购概况

公司此次收购分为两个部分:1)公司向新余顺成、韩汇如、新余文皓、四川产业振兴发展等发行股份及支付现金购买其合计持有的汇元达100% 的股权,交易作价40亿元。2)公司拟向东方铁塔实际控制人韩汇如先生发行股份募集资金不超过6亿元,用于支付收购中的现金对价及补充上市公司流动资金。四川汇元达的核心资产为老挝开元100%的权益,老挝开元拥有老挝141平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量2.2亿吨,计划建成年产200万吨氯化钾项目。

钾肥处于行业底部,反转可期

从 2011年下半年开始,全球钾肥进入下行通道,主要原因在于印度对钾肥进口需求的减少和主要出口地北美经历去库存过程,2013年乌拉尔退出BPC 联盟后采取低价策略加速了钾肥价格的下降。在经历了上一轮全球钾肥行业洗牌之后,钾肥行业寡头垄断的格局不变,加上未来新矿对老矿的取代,随着钾肥行业边际成本的提升,钾肥价格有望进入上行通道中。

底部收购钾肥资产,未来具备增值空间

随着未来钾肥价格见底回升,在乐观假设下,考虑到2020年老挝开元氯化钾均价回升至350美金/吨(以当前汇率计算2300元/吨),预计每吨税前盈利690元,假设2020年按照90%的产能利用率,25%的所得税率计算,净利润将达到9.31亿元。目前钾肥行业无疑处于底部区间,如未来行业反转,老挝开元将具备极大的增值空间。以公司的资源量保守测算, 2020年相关资产的估值至少在100-150亿之间。

给予“增持”评级

我们认为公司最坏的时点已经过去,加上一带一路的投资,公司主业今年亦将迎来好转。收购钾矿后将引来业绩释放,以收购增发完成后的股本计算,预计公司16~18年EPS 分别为0.16、0.35、0.46元。给予“增持”评级

风险提示:

钾肥行业回暖低于预期、产能达产低于预期