汇川技术:新能源汽车领域实力派,轨道交通新明星

事件:近期我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

新能源汽车电机控制器——客车、物流车稳增长,乘用车领域有望突破。(1)客车:公司目前新能源汽车电机控制器产品订单主要来自宇通客车(战略合作伙伴),受“骗补”事件对整体行业影响,公司电控产品一季度出现一定程度下滑,但“骗补”排查更有利于客车龙头抢占市场份额,我们预计宇通全年新能源客车销量2.5万辆,成为今年公司电机控制器业绩的主要来源。(2)物流车:公司2015年签订1万套物流车电控订单,客户包括国内物流车的主要厂家,而且订单主要集中在今年交付,虽然目前新能源物流车还没有进入目录,但物流车今年放量已成大趋势,我们保守预计今年给公司带来1亿元收入。(3)乘用车:公司目前为国内多家主流乘用车厂家开发电机控制器系统,预计乘用车电控产品将成为持续支撑公司未来几年高速增长的业务板块。

交通基建新发展,轨道交通潜力大。近期发改委和交通部联合发文指出,2016-2018年新增1.6万亿投资用于城市轨道交通建设,市场预计可建设城轨交通的城市扩大范围至人口150万人以上;十三五期间完成投资量预计比十二五增加50%到70%,估计每年轨交牵引市场空间在100亿元左右。2015年,公司通过收购及增资方式取得江苏经纬50%股权,获得进入轨道交通领域的资质和相关技术,是国内少数几家掌握轨道交通牵引系统解决方案的公司,我们预计公司轨道交通业务今年实现收入2-3亿元(主要来自苏州四号线),随着苏州、深圳地铁建设速度加快,公司有望持续获得订单,未来轨道交通业务发展空间大。

加速智能制造、工业4.0、新能源汽车电驱动系统外延扩张。公司管理层结合自身工业自动化控制产品优势,积极寻找智能制造、工业4.0、新能源汽车电驱动系统等外延扩张标的。工业领域方面,公司将从设备自动化解决方案供应商延伸至产线自动化、工厂自动化整体解决方案供应商,如3C生产制造、锂电设备、LED设备、机器人/机械手、玻璃设备等行业。电驱动系统有望整合优秀电机公司,匹配自身电控产品,提供电驱动系统整体解决方案。

估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.6元、0.72元和0.87元,以6月8日收盘价19.06元为基准,对应2016-2018年动态市盈率为32倍、26倍和22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:轨道交通业务市场份额或不及预期,新能源补贴政策或调整引起销量增速明显放缓。