宜华生活:泛家居一体化成型,家居航母扬帆起航

投资逻辑

“泛家居”产业链的深度整合者。公司传统业务是以自有品牌出口实木家具为主。从2014年起,公司陆续投资参股家居电商、定制、工装、线下、金融、智能、设计和装修以及变形家具、软体家具和家居健康等领域的企业,打造“泛家居”产业链的Y+生态系统,力图实现国内市场的弯道超车。同时,公司拥有丰富的海内外林地资源,是国内少有的纵贯“人工造林、林地采伐、木材加工、产品研发、生产制造、销售网络”完整产业链型一体化经营模式企业。

泛家居生态引领行业转型变革:随着房地产行业已走过黄金发展期,家具行业整体亦步入中速增长时代。家具行业进入壁垒低,呈现多、小、弱的特征,产品同质化较为严重。龙头企业携竞争优势进行行业和资源整合成为突破发展瓶颈的重要手段,并购和重组将是行业未来的发展主题之一。传统消费痛点与行业困境并存,“互联网+泛家居”应运而生。

三大因素驱动盈利增厚:1)“泛家居”Y+生态系统助力公司掘金国内市场。公司以资本为纽带,把产业链升级转化为生态体系,形成巨大的协同效应。通过整合资源,公司为供应链企业提供了基础性产品和服务,提升自身的实体经济规模与效益,从而实现系统整体业务规模的持续增长。2)收购华达利,完善家具品类,整合海外市场布局。华达利是全球领先的皮革沙发生产商,销售网络布局广泛,公司得以高起点切入软体家具行业,进一步完善产品品类。考虑到华达利的资产和业务状况、管理层的延续、与Y+生态系统的整合协同以及较为有利的汇率环境和原材料供应状况,华达利私有化业绩承诺预计将达标无忧甚至超出。3)出口业务优势明显。公司拥有林木资源优势,且坚持自有品牌出口,营销网络布局完善,因此出口业务毛利水平保持优于同业公司。

估值和投资建议

我们上调公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.58/0.74/0.93元(原为0.55/0.68/0.83元/股)。考虑到公司木材自给率提升将促使综合毛利率水平提高,海外业务稳定增长,Y+生态系统整合协同将促进公司国内业务实现弯道超车,以及华达利私有化后或有可能超越业绩承诺,我们给予公司2016年PE为30倍,对应目标价17.33元,维持“买入”评级。

风险

中国或主要出口国房地产市场下行风险;“泛家居”Y+生态系统整合和管理风险;华达利私有化进程或业绩承诺不达预期;汇率波动风险。