隆基股份点评报告:与中来股份战略合作共同推广高效单晶

全方位合作共同推广高效单晶产品。双方合作将基于以下六点:1、隆基股份承诺将给予中来股份单晶硅片优惠价格;基于隆基股份价格承诺,中来股份2016-2018年将优先向隆基股份采购所需大部分单晶硅片。2、乐叶光伏承诺2016-2018年采购中来股份生产的50%以上的单晶电池片用于组件生产,具体单晶电池片的采购数量及价格根据市场情况确定。3、乐叶光伏配合中来股份进行BOM认证,在中来股份背板与其他厂商背板价格相同的情况下,优先采购中来股份背板。4、中来可以采购乐叶光伏制造的组件或者委托乐叶光伏进行组件加工制造(使用乐叶的认证),采购价格或代加工费用根据市场价格确定。5、N型单晶硅片厚度按照目前约定标准执行,随着技术提升硅片厚度可能会进一步降低,如硅片厚度降低采购价格相应降低。6、中来股份、隆基股份、乐叶光伏共同推广高效、高可靠产品,在高效单晶+可靠背板材料领域强化市场合作。

推动单晶硅片销售,试水N型单晶高效组件。此次合作,一方面将增进母公司单晶硅片的销售;另一方面,公司将尝试N型单晶组件的制造,向更高效的组件领域推进。

单晶替代迅猛,下半年业绩存预期差。较多的投资者预期2016年下半年光伏市场将由于上半年的抢装潮结束而陷入冷清,而我们认为单晶将走出独立行情。在补贴下调的背景下,开发商将更为注重电站质量与效益的提升,因此有利于高效单晶组件的推广,从LCOE的角度看,目前单晶组件已略微占优;再结合光伏装机向中东部发展的趋势以及“领跑者基地”的大力推广,我们认为单晶替代已水到渠成。即使2016年光伏总装机低于15GW,隆基股份也将大概率完成2.5GW的单晶组件销售。从近期隆基股份与国电集团、山东中鸿、葛洲坝能源重工和中清能等各大电站开发商所签合作协议来看,即使补贴下调,公司未来三年的高增长也将延续。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.41、171.06亿、208.74亿元,实现净利10.58亿、14.54、18.03亿元,对应EPS分别为0.60、0.82、1.02元,对应当前股价PE分别为20、14、11倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。

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风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;