金风科技:中国风力发电机组制造龙头企业

中国风力发电机组制造龙头企业。金风科技于2010 年港交所主板上市。公司是中国风力发电机组制造行业历史最长的企业之一,具有强大研发能力及技术专长,是中国风力发电机组制造的龙头企业。2015 年金风科技国内市场占有率达到25%,连续五年在中国市场排名第一,龙头地位持续巩固。凭借在风机制造领域的强大优势地位,公司将业务延伸至风电服务及风电场投资与开发。而风机制造仍是公司最大的利润来源,2015 年贡献公司收入约9 成。

风机销售连续五年中国排名第一。公司风机产品技术先进,发电效率高, 连续五年国内市场份额第一。去年风机销售更同比大增68%达7.05GW, 销售收入同比增71%。1 季度风机销售收入维持快速增长。国内市场环境变化,对2.0MW 及以上大功率机组需求持续增加;由于中国三北地区“弃风”现象仍存在,新核准风电场大部分位于东部及南部等低风速地区,适宜低风速环境的风电机组需求增长。公司顺应市场环境去年完成2.0MW 系列机组开发及量产,并积极开发大功率机组针对低风速、超低风速、高温等自然环境的机型,预期将再提升公司市占率。公司风机在手订单,16 年1 季度末维持在12GW 高位,重组的在手订单足以维持未来两年的交付计划。我们预期公司国内市场龙头地位稳固,市场份额再提升。

风力发电政策支持力度强。“十三五”中国能源结构将调整,国家规划2020 年非化石能源占一次能源消费比例达15%,2020 年全国非水可再生能源占全社会用电量9%,风电等新能源地位由补充能源提升为替代能源。能源局设定2020 年中国风电累计装机250GW,相当于“十三五”每年风电装机24GW,比“十二五”年均增长22%。“弃风”是制约风电发展的主要因素,多发生在“三北”地区,基于国家能源供给与需求地域不均衡,电力远距离传输能力不足的现状。针对“弃风”,能源局规划“十三五”各省新能源消纳指标,大型火电企业也可能承担相关任务。国家已规划的总输送容量超过200GW 的特高压线路正加速建设,预计2018 年起多条投运的特高压线路将缓解电路外送问题。预计未来五年,风电行业在政策支持下,新增装机容量将维持高位,带动风机销售维持在高位。

自营风电场储备丰富,新增装机多分布于不限电地区。1 季度公司自营风电场权益装机容量新增34MW 至2.68GW。1 季度“三北”地区“弃风” 现象仍严重,公司权益装机容量中西北及东北地区占约6 成,因而利用小时数同比下降29%。公司自营风电场储备丰富,2015 年新增核准容量达1.35GW,同比增长45%。为减轻“弃风”影响,公司自营电场将提高南方及华北等不限电地区容量占比。1 季度公司权益在建容量1.6GW,南方及华北地区容量占比超7 成,而东北地区项目是公司的风电制氢示范项目。公司权益装机容量持续增长,发电收入将为公司未来增长注入动力。

投资建议:根据彭博一致预期,公司2016/2017 净利润同比增长8.5%/5.9% 至30.9/32.7 亿RMB,EPS 为1.185/1.251 元RMB。目前股价对应2016E 市盈率8.27 倍,2017E 市盈率7.83 倍。我们认为公司是国内风机制造龙头,风电行业获政策支持,前景向好,公司估值有上行空间。

风险提示:风电政策支持力度低于预期;市场竞争激烈;“十三五”风电装机出现前低后高。