永贵电器公司点评:工匠精神加适时外延,连接器领域隐形冠军

事件:近日,永贵电器全资子公司四川永贵科技有限公司研发的电动汽车充电接口产品“充电枪”通过了国家轿车质量监督检验中心的强制性检验,成为目前国内电动汽车充电接口生产领域第一批拿到强检报告的厂家之一,证明其产品安全性和可靠性等级达到了新国标要求。

投资要点:

连接器产品生活中无处不在,2016年国内行业平均增速预计10%以上。根据Bishop&Associates的2014年调研结果,全球全年连接器销售额为529亿美元,同比+8.1%;其中中国市场营收136亿美元,占比全球26%,同比+14.5%,增速排名第一。按照行业划分如下图所示,其中汽车电子连接器占比最大,达到22%,通讯排名其次,达到20%;按照销售收入增速,交通领域营收同比+10%,排名第一,计算机、工业、通讯和消费领域紧随其后,营收同比增加均在9%以上。考虑未来新能源汽车、工业4.0、快速轨道交通和微型高性能连接器等领域的发展大趋势,预计2016年中国连接器整体市场仍能维持10%以上增速。

轨道交通领域连接器龙头,受益行业发展及进口替代预计保持20%增速。

(1)轨道交通行业发展稳健。根据公开数据显示,城市轨道交通领域在“十三五”期间将稳健持续发展,其中国家铁路投资有望达到年均8000亿元以上,城市轨道交通2016年-2018年国家计划投资1.6万亿元,年均5333亿元,再考虑车辆加密需求及轨交后服务市场兴起,我们预计“十三五”期间,高铁动车组领域营收能保持CAGR10%左右,城市轨交领域能保持CAGR20%左右。

(2)连接器国产化替代乃大势所趋。连接器占整车造价的1%-2%,而且是维保零配件中更换最频繁的部件之一(大概5-6年更换一次),且公司的轨交连接器产品基本覆盖了列车全系列,包括机车、客车、货车、动车组、城市轨交车辆等全车型,估算轨交连接器市场空间(新增+后服务)每年30亿元左右。公司当前综合市占率不到30%,其中动车组领域的连接器国产化率最低,只有20%,未来公司发展还有很大成长空间,预计“十三五”期间公司轨交连接器营收能够保持CAGR20%。

(3)高毛利率水准预期可以维持。2015年公司轨交领域连接器平均毛利率为61%,毛利率水平很高一方面由于公司的技术和品质壁垒,另一方面由于连接器占整车设备造价比例很小,客户感觉不敏感,预计“十三五”期间该部分毛利率水准能维持在55%-60%。

盈利预测与投资建议。

公司是轨道交通连接器领域的龙头企业,有核心技术壁垒,同时以连接器技术为核心进行横向拓展,布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域,协同效应有效增强,行业成长性好。公司非常注重产品品质,具备工匠精神,我们推荐“增持”评级,考虑翊腾电子并表,估算2016/2017/2018年备考EPS分别为0.60/0.79/1.00,对应PE43/33/26X。

风险提示:新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C领域扩展不及预期。