五粮液跟踪报告:价格持续提升或影响市场需求,关注公司改革和并购进展

投资要点:

1、五粮液一批价持续回升,短期价格敏感度有所降低

2015年,五粮液在经过一系列主动改革和调整后业绩有所恢复,全年实现收入216.59亿元,同比增长3.08%,净利润64.10亿元,同比增长5.81%。2015年底账面预收款项为19.94亿元,同比增长132.36%,表明经销商打款积极性有所提高。2016年Q1,公司实现收入88.26亿元,同比增长31.03%,实现净利润30.08亿元,同比增长31.37%。基于行业和公司基本面回暖趋势,以及市场上通胀预期较一致的背景下,2016年五粮液工作重心逐渐转移到控量提价上来。近期市场上五粮液一批价格持续提高,目前一批价在650-660元/瓶,较2015年年底610-620元/瓶涨幅较大。我们认为,目前白酒行业整体尚处于复苏初期,需求增长基础还不是很稳定。五粮液选择在这时候提价,与茅台一批价的价差逐渐缩小,间接增加了竞争对手茅台与国窖1573产品的性价比优势。这有可能会导致部分需求流失,其提价是否能够抵消对市场需求的不利影响,尚有待观察。同时也需关注茅台和泸州老窖近期价格策略对五粮液的影响。

2、国企改革有助于提升长期效率,短期内需要一定过渡期

2015年10月30日,董事会通过《非公开发行股份暨员工持股计划相关事宜的议案》。本次改革方案内容包括对员工实施股权激励,引进优秀经销商入股,以及将募集资金(不超过23.34亿)用于公司信息化建设、营销中心建设、服务型电子商务平台建设等。这些措施有助于增强公司资本实力,将企业内外力量团结起来形成利益共同体,激发内部活力,提高经营效率,长期而言有望解除一直以来制约公司发展的束缚。但是议案实施以及效果显现均需要一定的过程,不应过于期待短期内改革对公司业绩带来较大提升的可能性。

3、公司并购意愿强,关注公司外延式增长

白酒行业步入成熟期,行业已经告别高增长时期,对于行业龙头企业而言,通过并购行业内其他企业是获得超越行业增长的有效手段。2013年,五粮液曾经并购河北永不分离酒业,2014年,公司收购河南五谷春51%的股权,因此拥有较丰富的外延并购经验,2016年Q1,公司拥有现金及现金等价物超过270亿元,资金充裕。我们认为,如果五粮液能够成功并购一些行业内规模较大且优质的企业,则有望为公司带来外延式增长,公司业绩弹性将有望大幅增强。

4、盈利预测与投资建议

预测2016/17/18年EPS分别为1.92/2.32/2.86元,对应2015/16/17年PE为15.32/12.65/10.25倍,维持公司“增持”评级。

5、风险提示

行业复苏不达预期,市场拓展不达预期