桃李面包:区域扩张迅猛,看未来“桃李”满天下

专注面包主业,区域扩张迅猛:公司主营面包,自1997年成立以来,一直致力于为社会提供高性价比的烘焙和节日产品。公司采用"中央工厂+批发"的经营模式,从大本营东北区域开始逐步向全国布局,截至2015年12月31日,公司已在东北、华北、华东、西南、西北等14个中心城市及周边地区建立起9万多个零售终端,2015年华东地区营业收入增长54.8%,西南地区营业收入增长30.5%,其他地区也保持持续稳定的增长。

行业集中度较低,市场空间巨大:中国烘焙行业目前市场集中度非常低,市场份额靠前的桃李面包、克里斯汀、85度C等企业,合计占比不足10%,而在较为成熟的日本市场,市场份额第一的山崎面包占比为36%,前五大公司的市场份额之和高达88%。未来,龙头企业将受益于行业集中度的提升。另外,糕点面包制造行业的主营业务收入从2006年的135.80亿元增长至2014年的899.44亿元,年复合增速为26.66%;利润总额从2006年的6.94亿元增至2014年的82.42亿元,年复合增速为36.25%。2015年前10月,累计主营业务收入820.25亿元,同比增长11.00%,累计利润总额85.49亿元,同比增长31.50%。面包烘焙行业空间巨大。

高性价比+强渠道,打造核心竞争力:公司主打“高性价比”,在保证产品品质的同时,严控费用,有的放矢,使得公司在营业毛利率在低于同行业上市公司平均水平的同时,销售净利率高于同业上市公司平均水平,保证了较强的盈利能力;另外,公司积极贴近市场,在东北区域渠道下沉的过程中形成了丰富的经验,使得公司在外埠市场扩张以及对终端渠道的把控上拥有较强的优势。

盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS为1.04元、1.36元、1.70元,对应PE分别为39倍、30倍、24倍,考虑到烘焙行业集中度将持续提升以及公司强大的渠道拓展能力,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,拓展效果不达预期