鸿路钢构:绿色建筑、智能制造潜力大,原材料价格反弹或迎业绩拐点

钢价下跌导致收入下滑,新签订单同比下降。公司2015年度实现营业收入31.93亿元,同比下降24.44%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长28.10%。基本每股收益0.66元/股。2015年新签合同总额约为42.09亿元,同比下降21.14%。收入和订单下降的主要原因是钢材价格下降导致产品售价下降。新签订单中制造类订单约为25.9亿元,占比61.5%,工程订单约为16.19亿元,占比38.5%。2016年Q1公司实现营业收入6.65亿元,同比下降2.94%;实现归属上市公司股东净利润3370.75万元,同比增长1.37%。

盈利能力有所提升,期间费用率增加,公司加大采购支出现金较多。

公司2015年度综合毛利率为18.17%,同比增长0.87pct;净利率同比增长2.27pct至5.54%。净利率的增加主要和营业外收入的大幅增加有关,非流动资产处置利得的大幅增加使得营业外收入占比同比增长4.31pct至4.70%。公司期间费用率有所增加,2015年度同比增长2.47pct至13.11%;管理费用的增加是期间费用率增长的主要原因,同比增长1.64pct。2015年度收现比、付现比分别为1.03/0.85,同比分别上升7.35pct/15.8pct。经营性净现金流从2014年度的4128.05万元大幅降低至2015年度的-3171.07万元,主要和2015年年底材料价格较低公司加大采购有关。

受钢价下跌影响,公司季度收入数据同比均有所下滑。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入6.85亿元、8.15亿元、6.32亿元、10.60亿元,分别同比增长-16.73%、-34.96%、-36.01%和-8.70%,分别实现归母净利润3325.21万元、5856.26万元、2710.01万元、5782.03万元,同比增长0.80%、-5.95%、-22.96%和667.69%。第四季度归母净利润的增加主要归于出售亏损子公司带来的营业外收入大幅增加所致。

定增稳步推进,推动战略转型。公司拟以13.66元/股的价格向不超过10名特定投资者募集12.18亿元资金,募集资金拟用于绿色建筑产业现代化项目(3.9亿元)、高端智能立体停车设备项目(2.6亿元)、智能化制造技改项目(2.03亿元)、偿还银行贷款(3.35亿元)。2015年公司资产负债率为64.40%,处于较高财务杠杆水平,此次募集后可有效降低公司财务风险、优化资本结构。

绿色建筑、智能制造市场广阔。公司聚焦于“一体化装配式高层钢结构住宅成套技术”,“高端智能车库存取技术”,“装配式底层住宅集成技术”的提高和完善,推广钢结构绿色建筑及高端立体智能停车设备。钢结构绿色建筑以其高强度、重量轻、抗震性能好等优点,且其成本与混凝土建筑成本正逐渐接近,预计钢结构绿色住宅必将在民用建筑中得到更多应用。在智能制造领域,推动制造业由传统制造向智能制造战略转型,已经成为我国实现经济稳增长、调结构、提质增效的客观要求。

风险提示:宏观经济波动风险、钢材价格波动风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.81/0.97/1.04元,对应2016-2018年估值分别为19/16/15倍,维持“推荐”评级。