雪浪环境研究报告:危废加速扩张,区域龙头起航

事件:

公司与宜兴市凌霞固废处置有限公司及原股东薛中群、刘霞、刘菊荣、江苏三木集团有限公司签署了《投资合作框架协议》,拟收购宜兴市凌霞固废处置有限公司51%股权。

投资要点:

收购估值合理,二期投产弹性巨大:1)凌霞固废100%股权作价2亿元(51%股权对应支付1.02亿,若9个月内二期项目达到开工条件再增加0.3亿转让款),承诺2016-2018年净利润0.16、0.17、0.18亿元,对应2016年PE12.5倍估值较为合理;2)凌霞主营危险废物的焚烧处置,合计拥有19项危废处置资质,一、二期项目处理量分别为0.89、3万吨/年,二期项目处理能力为一期项目的3.4倍,未来顺利投产后将带来巨大业绩弹性。

外延加速,区域龙头起航:政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。公司此前已经通过收购无锡工废和增资江苏汇丰天佑(均持股51%)布局江苏省危废产业,并增资上海长盈股(持股20%)进军上海市场,此次通过收购宜兴凌霞加速在长三角地区危废布局。长三角地区危废产量高市场集中率低,公司借力资本积极发力整合,区域龙头起航。

垃圾焚烧烟气治理增速拐点:公司2015年垃圾焚烧领域烟气净化与灰渣处理实现收入3.44亿元同比增长45.03%迎来增速拐点(2014年增速1%)。一线城市项目大型化以及中型项目三四线城市下沉下垃圾焚烧“十三五”景气度将延续,公司市场占有率超20%龙头地位明显,2015年累计订单9.8亿元,20套/年募投项目全部投产后产能翻倍打破外协依赖,收入和盈利能力双升带来确定性高增长。

盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS0.83、1.15元,对应PE35、25倍。公司体量小质地优,增持价35.36元与现价仍倒挂15%,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。